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2021年11月26日发布

投资要点

电子烟有望迎“量身定制监管”，渠道端加速规范发展

雾化电子烟区别于传统卷烟，产品使用新技术，且渠道也多以专卖店的业态出现，我们认为《实施方案》强调的量身定制监管模式有望应用于雾化电子烟，如经营许可证、营业执照的审批方式以及审批流程可能会与传统卷烟零售网点有所差异。我们认为此举或是中烟为之后推电子烟渠道管理细则做铺垫，结合近期电子烟国标进度实质推进、国务院令公布执行新的《烟草专卖实施条例》（3.22 修改版，电子烟参照卷烟管理）等一系列动作，我们认为国内电子烟市场将迎来规范监管下的健康发展。

雾化电子烟：国标有望加速推出，龙头品牌规范运作、份额有望提升

11.12 在深圳召开的电子烟国标征求意见稿会议，初步探讨了电子烟添加剂、尼古丁含量、加了温度及儿童保护等议题；11.18 电子烟国标状态从正在审查变为正在起草（规范实质加速进展）。此举意义在于：（1）打消了对雾化“一刀切”的顾虑；（2）在国标推行后，各类电子烟负面舆论有望终止；3）推动业内小作坊产品出清。

加热不燃烧烟：政策预期加速明朗，部分产品开始试水

此前 10 月底济南烟草专卖局长在接受媒体采访时表明新型烟草政策有望在22H1 推出，近期我们产业调研看到云烟红塔“双享”周向加热烟和器具开始在传统卷烟渠道试点出售，定价为烟具 398 元/套，烟弹 40 元/盒，我们判断中烟更多系列产品或将加速面市。从定价来看较传统烟显著高（周边产品普遍价格带 13-26 元/包）、有望对消费结构和税收进行拉动。

全球趋势确定，重点关注国内产业链优质龙头

国际龙头坚定布局，星辰大海、方向清晰。菲莫国际计划到 25 年无烟产品占收入比重 50%（目前 28%，21Q1-Q3 增长 38%），10-15 年内终止多个国家的卷烟销售。英美烟草规划 2025 年新型烟草收入 50 亿英镑（21H1 增长 40%，预计 21-25 复合增长 28%）。

从海外巨头的发展思路来看，新型烟草产业发展已经迎来黄金时代，我们持续建议长期布局具有核心技术壁垒的优质供应链公司华宝国际（加热不燃烧全卡位布局）、思摩尔国际（雾化科技核心公司），并关注华宝股份、劲嘉股份等。

风险提示：

政策调控力度超预期，行业竞争加剧