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聚焦专营垄断下的产业链机会

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概述

2021年12月06日发布

投资要点

烟草专卖体系形成薄片生产天然进入壁垒。传统烟草薄片是用于节约成本、降焦减害的烟草段掺配物,平均使用比例不到6%。在我国的烟草专卖体系下,原料采购—卷烟生产—卷烟批发均由中烟公司完成,民营资本仅可合资参与烟草薄片生产环节。全国有资质的烟草薄片生产企业共有14个,批准的总生产能力约为16.5万吨,进入壁垒较高。

HNB烟草薄片是产业链中实现了价值量跃迁的核心环节,市场空间打开。由于HNB烟草抽吸方式从燃烧改为加热,烟芯形态发生转变,烟草薄片的产业链角色从辅料转变为主料。在原材料、使用量和性能要求上均与传统薄片有较大差异,工艺环节亦具备know-how的壁垒,实现了价值量的跃迁。中性情境下,10%的HNB渗透率对应烟草薄片市场空间达156亿元。

技术壁垒+产品迭代,带来民营资本持续参与的机遇。在技术周期上,对比传统卷烟,新型烟草产品周期更短、技术迭代更快,产品最终形态尚未定型,薄片技术随产品形态变化而持续迭代。以PMI为例,巨额研发投入铸造产品优势的同时,从中心加热向感应加热的变化亦带动配套薄片升级。我们认为,HNB产品持续迭代及高研发要求为民营企业长期参与产业链提供机遇。

华宝国际:烟草薄片龙头,壁垒深厚。1)传统薄片领域:子公司广东金叶拥有生产资质,是最早确定的3家烟草薄片试验研发基地之一,研发及技术储备远高于同业。2)HNB薄片领域:先发布局+持续投入工艺领先,调香能力加深护城河。通过关联公司Nuso烟弹海外试销,HNB薄片能力获得验证。3)我们认为,海外端,随着东南亚产能建设完善,公司有望切入国际客户供应链;国内端,若HNB烟草市场放开,在中烟主导下,有望分享产业链机会。

风险提示:HNB政策开放不及预期,市场竞争加剧,国际贸易政策变动,测算结果偏差风险等

理工酷提示:

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