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2021年11月29日发布

本周波司登发布中报，公司羽绒服反季控折扣，收入增速有所放缓，但毛利率创历史新高。2021财年上半年公司收入/归母净利分别为53.9/6.38亿元、同比增长15.6%/31.4%，毛利率同比提升2.7PCT至50.5%，其中羽绒服毛利率增加4.7PCT至61.1%。维持盈利预测，预计FY21/22/23年收入分别为160、183、206亿元、归母净利分别为21、27、33亿元、EPS分别为0.2/0.25/0.3元，2021年11月26日收盘价5.6港元对应21/22/23年PE为23/19/15，参考可比公司给予公司22年25XPE估值、对应目标价7.45港元，维持“买入”评级。

目前时点，我们主要推荐2条主线：（1）服装逻辑并未结束，10月以来第二周开始气温骤降，销售同比、环比均提升，此外今年出现2次拉尼娜现象，冬天天气预计整体偏冷、有望促进冬装销售；明年的春夏订货会仍保持增长，补库存逻辑延续，推荐明年PE15X以下、叠加有外延扩张逻辑的公司，推荐报喜鸟、牧高笛、太平鸟。（2）海外疫情短期结束可能性不大，纺织制造订单有望延续，推荐叠加扩产逻辑的公司，推荐牧高笛、健盛集团、开润股份、百隆东方、浙江自然、安利股份、华利集团。

行情回顾：跑赢上证综指1.14PCT

本周，上证综指上涨0.1%，创业板指上涨1.46%，SW纺织服装板块上涨1.24%，跑赢上证综指1.14PCT、跑输创业板指0.22PCT。其中，SW纺织制造上2.02%、SW服装家纺上涨0.89%。目前，SW纺织服装行业PE为22.16。本周，母婴儿童表现最好，涨幅为7.88%；户外级运动表现最差，跌幅为5.45%。本周报喜鸟上涨14.7%，我们分析主要由于报喜鸟发布中期规划提振市场信心；报喜鸟前期下降主要受短期疫情影响以及开店带来费用增加，中长期增长趋势不变。

行情数据追踪：中国棉花328指数下跌0.30%

截至11月26日，中国棉花328指数为22,641元/吨，本周下跌0.30%。截至11月26日，中国进口棉价格指数（1%关税）为20,703元/吨，本周上涨0.87%。截至11月25日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为19,995元/吨、本周上涨0.51%。整体来看，本周内外棉价差为1938元/吨，较上周末缩减248元/吨。

公司新闻

Mulberry上半财年总收入同比增长34%，已恢复至疫情前水平，中国零售额增长38%；亚瑟士第三季度利润涨60倍。

风险提示

疫情二次爆发；原材料波动风险；系统性风险。