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2021年11月29日发布

投资要点

本周重点事件： 1） 第二批集中供地成交降温： 截至 11 月 23 日， 22 城均已完成第二批集中供地。 据中房网不完全统计， 22 城第二批集中供地中土地挂牌数量 935 宗，总计成交住宅用地（含综合用地）约 657 宗，土地出让金总额 6441.43 亿元，综合溢价率不足4%。相较第一批集中供地，本次挂牌数量更多的情况下无论是土地成交数量还是成交金额都低于第一批，综合溢价率降低 11%。

本周观点： 建议关注成长性好/景气度较高的碳纤维/玻纤/石英玻璃行业，同时关注变异病毒对海外经济复苏节奏的影响； 玻纤/石英砂/碳纤维景气度延续，继续推荐； 地产边际宽松有望延续， 且涨价逐步落地/原材料价格回落， 品牌建材逐步进入布局时点，龙头确定性高； 减水剂板块成本端快速下降，首选具备新品类拓展逻辑的龙头； 水泥板块估值性价比高，优选有量增逻辑的龙头；玻璃板块韧性仍存，重点关注光伏、电子、药玻等新品类拓展。 1） 对于碳纤维行业， 根据《碳纤维产业“聚”变发展》数据， 20 年全球/中国需求分别为 10.7/4.9 万吨， 受益于风电/碳复合材料/储氢瓶等新兴民品领域放量，我们预计 21-25 年全球/中国碳纤维需求复合增速将分别达到 14%/25%；供给端在国内企业技术成熟/成本下降/产能扩张背景下，我们预计国产化率有望从 20 年 38%提升至25 年 55%；碳纤维技术/资金壁垒高，行业集中度高， 根据《碳纤维产业“聚”变发展》数据， 20 年全球/国内 CR5 分别为 62%/81%， 且基本被美日企业垄断， 随着中国企业快速崛起，行业格局仍存变数； 碳纤维生产过程中制造费用（主要为折旧/能耗）占比较高，约 50%-75%，可通过规模效应降低生产成本，此外，也可通过优化流程/提升技术降本。 重点推荐光威复材等。 2） 对于玻纤行业， 目前价格保持平稳， 行业整体库存仍处于低位，供需格局仍保持向好态势。从供给端来看，我们预计 21Q4 到 22 年行业新增产能极为有限，粗纱/电子纱分别约 26/15 万吨；从需求端来看，出口持续复苏，同时在国内新兴产业拉动下，我们预计 22 年玻纤景气有望延续，重点推荐中国巨石、 中材科技、长海股份、 山东玻纤等。 3） 对于石英玻璃行业，受益光伏装机量增长/光伏电池 P 型转N 型，高纯石英砂需求快速增长，供给端新增或有限，石英砂价格有望稳中有升；半导体、军工用石英材料需求景气向上，资质认证壁垒高，龙头企业有望持续提升市占率，重点推荐石英股份和菲利华。 4） 对于消费类建材， 一方面， 在第二批集中供地成交降温下， 我们认为地产端边际宽松有望延续，消费类建材悲观预期有望修复；另一方面，在涨价逐步落地以及原材料价格有所回落下，我们判断消费类建材盈利能力有望逐步提升，行业逐步进入布局时点。 消费类建材龙头在品牌/渠道/成本/资金等方面均具备优势，不论从竞争力还是成长性来看，都具备穿越周期的能力，重点布局龙头企业北新建材、 东方雨虹、 坚朗五金、 三棵树、 蒙娜丽莎、 科顺股份、 东鹏控股、 亚士创能、 伟星新材、永高股份、 王力安防等。 5） 出口链条建议关注海象新材： 公司是 PVC 地板生产及出口龙头，未来产能持续投放成长弹性凸显。前期虽受原材料价格上涨、汇率及海运压力影响盈利承压，但当前受益出口链条高景气度及海运费下降，且企业逐步调价，成本端亦有回落，盈利有望逐步修复。 6） 对于减水剂行业，原材料环氧乙烷价格已较高点回落约25%，仍有下降可能； 9 月底主要厂商集中提价有望逐步落地，行业盈利有望改善。龙头公司竞争优势明显，且新产品受益下游需求向好有望保持高增，重点推荐苏博特。 7）对于玻璃行业，我们认为价格处于磨底阶段，在地产“保交付”下，玻璃需求韧性有望维持，行业发货量环比回升。供给端，部分熔窑到期的生产线开始冷修停产，供给端有所收缩， 玻璃库存边际下降。目前玻璃价格和成本接近，在原材料/能源成本高企下，厂商挺价意愿较强， 玻璃价格有望维持。重点关注多品类玻璃（光伏、电子、药玻等）带来的中长期成长性；重点推荐旗滨集团，建议关注南玻 A、 信义玻璃、 洛阳玻璃等。 8）对于水泥行业， 在专项债发行提速下，基建有望发力拉动需求；此外，政策调控煤价作用逐步显现，企业成本压力环比有望缓解，我们继续看好水泥板块的估值修复机会，重点推荐华新水泥、 海螺水泥、 塔牌集团、 天山股份，建议重点关注上峰水泥、 万年青、中国建材。

考虑部分地区仍有限电，且企业正积极开展错峰生产，水泥价格预计呈稳中回落趋势，但整体价格中枢仍将维持高位。后续房地产预期好转叠加专项债发行逐步提速有望支撑需求，且政策调控煤价作用已经体现，企业成本压力有望缓解，我们继续看好水泥板块估值修复机会。 本周全国水泥市场价格环比回落 1.9%。价格回落区域主要集中在华北、华东、中南和西南地区，幅度 20-60 元/吨。 11 月下旬，受市场需求整体表现较差影响，水泥价格延续下行走势，从价格下跌幅度来看，均属于合理范围，因前期绝对价格偏高，且随着煤价下调，水泥价格适当回落也属正常，预计后期价格将会继续小幅回落为主。 全国库容比 66.4%，环比上周+1.7pct，同比+13pct； 出货率为 60.1%，环比-1.6pct， 同比-19.1pct。 我们认为近期对煤炭“限价+增产”组合政策调控已经逐步起作用，同时部分地区仍有限电， Q4 价格中枢有望维持高位，成本压力有望缓解。展望明年，虽然地产需求整体或承压， 但边际有所改善，且随着基建端发力，整体需求韧性仍将保持；此外煤炭价格预计回落，企业利润韧性有望维持， 我们仍旧看好板块进一步修复。 重点推荐华新水泥、 海螺水泥、 天山股份、 塔牌集团，建议重点关注上峰水泥、 万年青、 中国建材。

玻纤： 行业高景气有望延续， “能耗双控”助行业格局优化。 我们预计 21Q4 到 22 年行业新增产能极为有限，粗纱/电子纱分别约 26/15 万吨。且产线投产时间更为分散，我们预计 21Q4-22Q4 边际新增产能分别为 7.1/2.9/1.3/1.3/0 万吨/季，产生的冲击相对更为温和。我们预计 21/22 年全球玻纤有效产能 879/941 万吨，需求量 891/943 万吨，供需格局向好， 库存低位下（ 10 月末行业库存 18.2 吨）， 价格景气有望延续。玻纤能源成本占比约 20%，能耗仍偏高，能耗双控下，行业新增产能难度增加，且落地节奏不确定性提升。我们认为新增产能仍将以头部企业为主，行业格局有望继续优化。龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，我们持续重点推荐玻纤龙头中国巨石。 我们也推荐中材科技（隔膜价格开启上行周期，风电有望触底向上，玻纤盈利有望超预期，继续看好三大板块未来成长持续性）、 长海股份（产能扩张规划清晰，成长性逐步兑现， 产业链一体化抗风险能力强）、 山东玻纤。

目前品牌类建材逐渐步入布局时点。我们认为目前石膏板、防水、瓷砖、涂料等行业龙头具备较高配置价值。 行业层面，我们认为竣工端强于开工端。细分来讲，自身行业龙头市占率较低或有品类扩张逻辑的龙头值得重点关注，即便是行业整体需求承压，龙头抗周期性将明显好于行业。 1） 北新建材： 石膏板景气度和高端化共振，防水、龙骨等提供成长性；周期属性有望明显弱化；当前估值性价比极高；以往市场对公司的估值主要参考天花板较低的周期股，而随着一体两翼，全球布局的战略逐步落实，成长性凸显，估值空间有望打开，我们持续重点推荐。 2） 防水行业长期需求空间大，同时光伏屋面系统亦带来新的增量。目前行业格局相对更为清晰，龙头也构筑了较强竞争壁垒。龙头企业借助渠道优势进行多品类扩张，东方雨虹将业务延伸至涂料/保温材料等领域，科顺股份切入建筑减隔震蓝海市场，龙头企业充分延伸业务线打造新增长点，增强抗周期性。重点推荐东方雨虹、科顺股份， 建议关注凯伦股份。 3） 瓷砖（蒙娜丽莎、东鹏控股等）：大行业小公司，龙头企业市占率提升空间大；驱动因素是品牌、渠道和成本等；我们认为未来 2-3 年，行业内有望出现 100-200 亿收入体量的公司。当前估值已充分反应悲观预期，而实际基本面并不差，重点推荐东鹏控股（产品价格从 10 月 1 日起普调 5%）以及蒙娜丽莎（前期临时关停的 7 条生产线已有 5 条复产）。 4） 五金行业我们持续推荐坚朗五金，坚朗最核心的优势在于：直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显；未来看：复用渠道实现“轻资产”品类扩张，打造平台化、集成化龙头。短期市场担忧地产端资金收紧影响公司现金流，而实际是小企业受影响更大，龙头企业优势有望继续发挥。 5） 涂料行业 C 端具备强品牌和渠道力，龙头企业已通过 B 端反哺，我们认为将持续深化。短期涂料龙头企业现金流/成本受地产资金收紧/原材料价格上涨影响，经营压力增大，但龙头企业高增长/份额持续提升趋势不变，推荐三棵树、 亚士创能。 6）管材行业我们推荐永高股份（看销售和管理改善，估值性价比高）、 伟星新材（看防水净水等业务拓展），建议关注中国联塑。 7） 王力安防： 公司是入户门、锁上市第一股， C端具有强品牌和渠道力，后续产能扩张助力打开 B 端市场空间；且公司依靠经销商完成安装和服务，现金流水平优异；后续看木门和电子锁等产品持续发力，重点推荐。

新材料领域持续推荐需求集中在军工、半导体、光伏等长期成长性强的石英材料和碳纤维行业， 推荐自身具备较强技术和成本优势的龙头石英股份、 菲利华。 石英股份推荐逻辑：看半导体和光伏领域。 1） 半导体需求高增+核心设备商扩散和刻蚀资质认证，期待业绩放量。 2） 光伏领域高纯砂需求高增+国产替代+产能释放共振，有望迎来量、价齐升。 此外，碳纤维行业受益风电/光伏/氢能等新能源需求带动，民用市场需求增速加快；同时随着国内龙头企业技术成熟、成本降低且快速扩产，碳纤维国产化率有望继续提升。行业持续景气，推荐碳纤维龙头公司光威复材。

玻璃韧性仍存， 关注多品类玻璃拓展。 本周末建筑白玻均价 2090 元/吨（环比上周-50，同比+132）；存货 3428 万重量箱（环比上周-28，同比+595）；库存天数 12.29 天（环比上周-0.06，同比+1.57）；周末玻璃产能利用率为 73.48%（环比上周-0.26%，同比+3.71%）；周末在产玻璃产能为 101772 万重箱（环比上周-360，同比+5310）。本周以来玻璃现货市场总体走势尚可，生产企业的产销情况好于之前预期，部分厂家库存小幅削减，市场情绪也有环比好转。在各个区域价格进行轮动调整之后，玻璃现货价格市场成交重心下移明显，贸易商和加工企业的采购速度环比有所增加。一方面是降低了房地产企业的采购成本，另一方面部分地区存在一定的赶工需求；同时之前受限电影响的加工企业开工率也恢复到了正常状态，采购速度环比有所增加。 我们认为价格处于磨底阶段，在地产“保交付”下，玻璃需求韧性有望维持，行业发货量环比回升。供给端，部分熔窑到期的生产线开始冷修停产，供给端有所收缩，玻璃库存边际下降。目前玻璃价格和成本接近，在原材料/能源成本高企下，厂商挺价意愿较强，玻璃价格有望维持。重点关注多品类玻璃（光伏、电子、药玻等）带来的中长期成长性。 持续重点推荐旗滨集团，建议关注南玻 A、 信义玻璃、 洛阳玻璃等。

其他低估板块： 建议关注耐火材料龙头北京利尔，持续重点推荐国内混凝土减水剂行业龙头苏博特。 苏博特推荐逻辑： 公司产能规划清晰，未来 3 年有望持续增长，市占率不断提升； 原材料环氧乙烷价格快速回落， 9 月底公司提价逐步落地，盈利能力有望改善；公司功能性材料（如抗裂防渗剂、风电灌浆料等） 保持高增，有望成长为外加剂平台型企业。

风险提示： 宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期