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2022年04月26日发布

2022Q1 有色股表现分化， SW 有色季度下跌 3.88%。 2022Q1 金属季度均价普遍上涨。 工业金属方面， Q1 铜、铝价格同环比均上涨。铜方面，美联储加息落地，确认长期通胀， 库存低位，铜价维系高位；铝方面， 俄乌冲突下海外能源价格普遍上涨，成本端压力推高铝价。 能源金属方面， 稀土磁材、钴锂等相关金属价格均上涨，但股价与商品价格形成背离。 贵金属方面， 金价震荡上行带动板块走强。 2022Q1 单季度 SW 有色下跌 3.88%，在申万行业中排名第 9。

2022Q1 有色行业基金持仓比例环比提升 0.82pct 至 4.47%。 2022 年一季度俄乌冲突下，全球能源价格上涨，推动金属成本端上移、 通胀高企，带动工业金属价格再次冲高， 基金持仓提升。能源金属方面，锂和镍价格创历史高位，但市场担心高金属价格反噬需求，预期转弱，减仓较多。贵金属方面，俄乌冲突和全球通胀背景下，资金避险需求和抗通胀需求较强，黄金价格冲高，贵金属相关标的表现较好，公募基金持仓随之提升。总体来看基金持仓 Q1 环比提升。

投资建议： 看好铜铝、 锂钴镍、贵金属机会。

1） 工业金属： 供给大周期进行时，稳增长锦上添花。 供给端：在双碳大背景下叠加资本开支不足和疫情扰动， 推高工业金属成本曲线，供给端周期开启。需求端：稳增长政策和新能源需求共振， 预计未来商品价格易涨难跌。建议重点关注紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、南山铝业、天山铝业、中国铝业。

2） 新能源金属： 短期疫情扰动需求，全球电动化长期趋势不变，供需结构长期偏紧之下，资源溢价能力提升。 锂：供给偏紧格局确定，锂资源溢价大幅提升；需求短期受疫情扰动，但电动化长期趋势不变， 供需格局仍将长期向好。

钴：短期面临供给增加压力，但疫情下运输问题难解， 价格长期或稳态波动。

镍： 短期结构性短缺推升镍价，需求端 4680 电池量产在即，未来高镍化趋势较为确定。建议重点关注华友钴业、盐湖股份、天齐锂业、永兴材料。

3） 贵金属： 名义利率难以跑赢通胀，实际利率下行支撑金价走高。 目前实际利率处于历史低位，我们认为加息预期当前已被市场充分反应，美国经济基本面的弱化或将持续牵制加息进程，叠加俄乌冲突带来的能源危机下通胀高企，实际利率或将进一步下行，叠加全球货币超发背景下央行购金需求上升，金价大概率创新高。建议重点关注赤峰黄金、招金矿业、山东黄金、银泰黄金。

风险提示： 金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，全球通缩预期加剧