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2021年12月01日发布

本周研究聚焦：如何看待新能源汽车热管理行业前景

近年来，家电行业优势企业纷纷通过扩充新业务、布局新赛道，寻找企业第二成长曲线。而其中新能源汽车热管理领域因与空调相关产业技术路径相似，且拥有较为广阔的发展前景，已成为家电企业实现横向拓展、产业延伸的优质赛道。我们认为，在新能源汽车普及的背景下，热管理系统的技术革新带来了量价齐升的市场新空间，而国内企业，尤其是如三花智控、盾安环境等家电企业，快速布局，从单一明星产品到热管理全产品链覆盖，有望充分享受行业发展红利。

为什么要重视新能源汽车热管理？新能源汽车的热管理系统相比传统汽车产生了根本性的改变，从增减量的角度来看，新能源汽车热管理系统新增了三电部分的热管理回路，整体构造更加复杂，通过并联耦合的方式实现不同子回路协同管理。构造上的差异决定了新能源汽车对于温度更加敏感，热管理精确度要求提高，从而带来的是新能源汽车热管理系统进一步复杂化和集成化。

市场空间：量价齐升，前景广阔。价的角度：新能源汽车热管理系统复杂化精细化带来的是单车价值量2-3倍的提升，且未来价值量有望继续上升。量的角度：全球及中国新能源汽车加速渗透，打开新市场空间。根据我们的测算，2025年我国新能源汽车热管理模块市场规模可达到409亿元，2020-2025CAGR可达36%；而2025年全球新能源汽车热管理模块市场规模可达806.3亿元，2020-2025CAGR可达31%。

供给格局：从单一产品向外延伸实现热管理全链条布局。传统汽车热管理市场中外资企业仍占据主导地位，而近年来一方面国内企业在相关技术及制造工艺上逐步成熟，另一方面众多国内新能源汽车整车厂商崛起，加速了上游热管理供应链向国内企业转移的进程。目前众多国内企业以及在单一部件上形成了较明显的竞争优势，预计未来随着产品链的拓展，国内企业将向更加集成化的热管理零部件方向延伸，充分享受行业发展红利。

本周家电板块走势：本周沪深300指数-0.61%，创业板指数+1.46%，中小板指数-1.44%，家电板块-1.33%。从细分板块看白电、黑电、小家电涨跌幅分别为-1.8%、-1.21%、+0.14%。个股中，本周涨幅前五名是莱克电气、春兰股份、亿田智能、ST毅昌、盾安环境；本周跌幅前五名是ST圣莱、创维集团、亿利达、日出东方、东方电热。

原材料价格走势：2021年11月26日，SHFE铜、铝现货结算价分别为70880和18965元/吨；SHFE铜相较于上周-0.11%，铝相较于上周-1.12%。2021年以来铜价+22.08%，铝价+21.45%。2021年7月9日，中塑价格指数为1043.09，相较于上周+0.14%，2021年以来+8.11%。2021年11月19日，钢材综合价格指数为132.84，相较于上周价格-2.9%，2021年以来+6.35%。

投资建议：1）本周海外突发新冠病毒全新变异毒株，传染性较强，给疫情恢复带来新的不确定性，部分国家选择重新加强疫情管控。我们认为，从家电需求角度可能使得欧美市场家电需求的延续性提升，同时结合原本强交房、低利率等因素对于欧美家电市场的刺激，维持22年家电海外业务将好于此前持平或下滑预期的判断。此方面有利于外销比例较大的公司，推荐海尔智家、美的集团、苏泊尔、石头科技、新宝股份等。2）维持成本改善主线逻辑不变，其中苏泊尔表现较好，其次为空调暴露度较高的美的集团。维持新兴品类高景气主线逻辑不变，建议关注科沃斯、石头科技、亿田智能与火星人。

风险提示：疫情扩大，房地产市场、汇率、原材料价格波动风险，新品销售不及预期。