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2021年12月01日发布

事件：LG新能源拟融资13.6亿美元，在2022-2024年大幅提高其美国密歇根州工厂的产能。

投资要点

LG大规模扩产确定性较强，核心设备商将充分受益

LG新能源计划融资13.6亿美元（约87亿人民币，汇率按2021年12月1日美元兑人民币6.4）用来扩张密歇根州工厂产能，2021年密歇根州工厂的产能已达5GWh，我们预计2024年底扩产至40GWh。2021年7月29日，LG曾表示截至2021年年底，其动力电池产能将达到155GWh，同时，LG规划2025年产能提升至430GWh，新增扩产275GWh。我们假设单GW设备投资额为2亿人民币，则275GWh扩产对应550亿元，我们预计LG后道设备主供应商杭可科技将在LG后续扩产中充分受益。

海外扩产在即，建议关注国产设备商出海机会

我们一直认为2020年海外二次疫情导致海外扩产进展滞后，但不会取消。相对于2021年国内电池厂的大规模扩产，我们认为海外电池厂类似的大规模扩产有1-2年滞后。LG是海外电池厂代表，从需求上来看，LG海外汽车客户群庞大，在美国和欧洲是最大的电池工厂，且其圆柱电池是特斯拉一供，所以LG在拿到融资款后有迅速扩产动力；从竞争角度来看，当前电池厂的竞争主要集中在产能上，LG新能源上市后我们预计其规划产能将与宁德时代持平。此外，三星的马来西亚工厂和美国工厂；SK的韩国，中国，美国和欧洲工厂都在逐步推动扩产。

锂电设备商股权激励注重盈利能力提升，规模效应即将凸显

2021年10月以来，先导智能&杭可科技&利元亨均推出限制性股票激励计划（草案），从业绩目标上来看，三者均注重未来盈利能力的提升：根据我们的测算，按照剔除股权支付费用影响后的归母净利润计算，先导智能2021-2023年归母净利率分别为16%/18%/20%，杭可科技2021-2023年归母净利率分别为23%/22%/28%，利元亨2021-2023年归母净利率分别为10%/13%/15%。我们认为未来锂电设备商归母净利率将持续提升：1）2020Q4以来动力电池厂迈入扩产高峰，设备高端产能不足，先导智能&杭可科技&利元亨等龙头设备商话语权进一步提升；2）我们预计2022年设备商产能加速释放，规模效应带来费用率下行，净利率水平将持续提升；3）我们预计2022年海外高毛利订单将加速落地，建议关注锂电设备行业盈利能力弹性。

投资建议：动力电池开启新的产能周期，设备商将充分受益，重点推荐先导智能、杭可科技、联赢激光、利元亨、先惠技术，建议关注海目星、斯莱克。

风险提示：下游扩产不及市场预期，竞争格局恶化。