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2021年12月02日发布

锂电铜箔是锂电池负极集流体的核心材料

电解铜箔根据应用领域的不同可以分为锂电铜箔和标准铜箔。其中锂电铜箔在锂电池电芯材料中的成本占比达到5%-8%，是动力电池企业供应链布局中的重要一环。锂电铜箔有四大制造工序，技术指标复杂、对添加剂配方和生产控制技术等方面要求也很高，因其优质的特性成为锂离子电池负极集流体的首选，且被替代的可能性较低。

锂电铜箔极薄化发展，新能源汽车产业引爆需求

登峰造“极”，大势所趋。我们认为支撑极薄化锂电铜箔渗透率提升的逻辑有四：1）电池能量密度提升需求驱动极薄化；2）下游电池企业降本诉求驱动极薄化；3）极薄化铜箔提升产品溢价；4）宁德时代等下游电池厂商的设备技术突破。6μm和4.5μm的锂电铜箔相比较于8μm的铜箔能提升5.11%和8.82%的质量能量密度，用其制造的电动车单车可节约成本18.1%和20.3%，且毛利率较8μm及以上铜箔毛利率高7.80pct、16.23pct，加上宁德时代等下游电池厂商设备技术的突破，极薄化成为锂电铜箔的未来发展方向。

新能源汽车需求彻底引爆锂电需求，市场天花板再度提升。新能源汽车市场空间广阔，2021年1-10月国内销量254万辆，动力电池成为锂电铜箔需求增量的最主要推动力。预计2021-2025年，全球锂电铜箔需求量分别达到33.03/44.45/53.70/64.89/78.92万吨，未来5年CAGR=30.05%。

扩产受限叠加供需错配，紧平衡提升景气度

供需缺口逐渐拉大，铜箔厂商扩产计划密集。产量方面，2020年全球锂电铜箔产量为18.3万吨，与21.2万吨的需求相比，出现了2.91万吨的缺口，并且供需缺口会逐年拉大。产能方面，2020年全球锂电铜箔有效产能为25.7万吨，国内有效产能为19.5万吨。海内外均有扩产计划，国内厂商扩产步伐更大，预计2022-2023年锂电铜箔迎来扩产潮。铜箔厂商扩产有以下两点内在驱动力：第一，以新能源车动力电池为代表的需求拉动；第二，满足头部电池厂准入条件。

设备、工艺、认证、资金、扩产周期、产能利用率限制下，限制产能扩张存在瓶颈：阴极辊设备是扩产受限的关键；工艺、认证、资金壁垒较高；锂电铜箔扩产周期长，速度明显慢于下游电池厂扩产计划；国内产能利用率有待进一步提升：锂电铜箔分切导致损耗，超薄铜箔对生产工艺的高要求降低了生产效率，标箔也对锂电铜箔产能提升存在牵制。预计未来两年供需缺口会越来越大，行业景气度将有所提升。

锂电铜箔投资全景图

第一梯队的诺德和嘉元产量高、技术领先、大客户订单充足；第二梯队的铜冠铜箔和中一科技均已IPO顺利过会，超华科技也是较为纯正的铜箔标的，远东股份绑定宁德时代；此外，海亮股份、江西铜业等铜产业链龙头均有较大的产能规划。我们建议关注目前供需紧平衡局面下，能够兑现量价齐升、成功绑定优质客户的头部企业：诺德股份、嘉元科技（电新组覆盖），以及顺利过会的铜冠铜箔、中一科技。

1）诺德股份：产能加速释放叠加大客户需求旺盛，量价齐升带来业绩触底反弹；

2）嘉元科技：良品率高叠加优秀的费用控制带来领先的单吨盈利能力，扩产规划多点开花；

3）铜冠铜箔：铜陵有色旗下铜箔厂商，兼顾标箔与锂电铜箔；

4）中一科技：锂电铜箔产能瞄准6μm及以下的极薄铜箔，实控人更迭后上市重启进展顺利。

风险提示

新能源汽车销售不及预期，政策支持不及预期；铜箔轻薄化进程不及预期；铜箔加工费超预期下滑。