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2021年12月02日发布

2021 年行情回顾： 2021 年 1 月 1 日-2021 年 11 月 29 日，申万休闲服务板块跌 21.57%，相比沪深 300 多跌 14.66pct，板块涨幅靠前均为小市值公司， 涨幅最高为长白山，涨幅超 35%，市值最大公司中国中免跌 28%。 截至 2021 年 11月 29 日板块整体 PE 估值为 37 倍， 从历史估值来看处较低区间。

行业基本面判断： 免税向好仍将持续， Z 时代需求兴起利好新消费

免税：2021 年销售数据仍增长迅速， 2021 年前三季度海南离岛免税保持高增速，实现销售 355 亿，同比增长 121%，免税购买人数 513.1 万人次，同比增长 84.5%，免税购物件数 5073 万件，同比增长 158.4%， 7-9 月份受点状疫情影响销售有所下滑，但通过打折促销，优化效率等手段，国庆期间海南 9 家离岛免税店实现免税销售额 16.1 亿元，较去年同期增长 63%，未来两大新项目建成之后，预计销售将大幅提升；海南税收优惠政策落地后，未来岛民免税及国人免税政策仍值得期待。

茶饮小酒馆： 根据 2019 年《 Z 世代消费力白皮书》， Z 世代中有近四成的人每月可支配收入在 5000 元以上，同时也有近四成的人每月消费支出在 3000 元以上，表现出较高的消费能力和需求，茶饮与小酒馆行业精准满足需求， 茶饮行业市场规模 2015 年-2020 年的 CAGR 高达 67.03%，酒馆行业市场规模 2015-2020年的 CAGR 增速达到 21.9%，酒馆行业 2020-2025 年间 CAGR 也将达到 18.8%。资本助力之下， 行业头部公司将加速扩张建立壁垒。我国经济发展与日本 70-80年代较为类似， 90 年代日本居酒屋市场达到巅峰，海外对比可以判断满足社交需求的酒馆行业也将会有持续增长。

酒店： 虽然三季度受局部地区疫情扰动， 头部品牌经营数据基本恢复，从酒店RevPAR 来看， 2021 年 Q3 华住酒店恢复至 2019 年同期 82%水平；首旅酒店恢复至 2019 年同期 71%水平；锦江恢复至 2019 年同期 82%水平。 从开店情况来看， 三家酒店巨头纷纷加速开店， 锦江酒店 2021 年度计划新增开业连锁有限服务型酒店 1,500 家，新增签约连锁有限服务型酒店 2,500 家；首旅酒店 2021年计划新开业酒店 1400 家；华住集团计划新开业 1600-1800 家。未来行业集中度加速提升。

景区： 整体旅游行业恢复仍不太理想， 2021 年国庆假期国内游出游 5.15 亿人次恢复至 2019 年同期的 70.1%，实现国内旅游收入 3890.61 亿元，同比减少 4.7%，恢复至 2019 年同期的 59.9%， 国内旅游仍呈现周边游为主的态势，虽景区接待游客承载力限制解除，但景区整体恢复至 2019 年水平仍需等待疫情全面缓解。

板块操作判断与投资主线： 建议： 1）配置长期逻辑较清晰，所处优质赛道、 拥有较深护城河的行业龙头： 中国中免。 2）疫情结束后，相关标的有望迎来业绩复苏，关注复苏中的低估值龙头：首旅酒店。 关注符合未来消费趋势的优质新兴行业的公司： 奈雪的茶、 海伦司。

风险提示： 疫情反复， 宏观经济波动等其他风险。