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2022年04月25日发布

Luminar是全球市值最高的激光雷达公司。Luminar于2020年12月登陆纳斯达克，成为继Velodyne后全球第二家激光雷达上市公司，当前市值约50亿美元。Luminar致力于为全球车企提供高性能激光雷达硬件、自动驾驶感知软件及一体化解决方案，覆盖乘用车、商用货车和Robotaxi领域，现有50多个行业合作伙伴，包括全球十大汽车OEM厂商中的8个（图1）。

技术路线为1550nm点光源+二维扫描（双镜）组合。Luminar全栈自研的超远距离激光雷达IRIS属于“点光源+二维扫描（双镜）”的半固态路线：1)光源方面，IRIS采用价格较昂贵的1550nm光纤激光器，在实现高功率密度（以实现较远的探测距离）的同时保证人眼安全，此外，由于常见的硅基材料不能接收1550nm的波长，探测器需要使用更昂贵的铟镓砷材；2)扫描结构方面，Luminar将两个一维振镜组合，分别实现X轴和Y轴两个方向摆动。值得一提的是，国内的图达通从技术路线上与其具有较高相似性。

Q4开启量产，坚持“IDM模式”以实现长期降本目标。IRIS从工程研发到批量生产历时两年半，目前正处于产品最终验证阶段，将于Q4开启大规模量产。自创立以来，Luminar一直将供应链管理和成本控制摆在首要位置，并通过积累多年的产业链垂直整合来实现关键零部件的自主可控，同时将附加值较低的激光雷达整机组装和测试环节外包，以实现“短期将BOM降至500美元，长期降至100美元”的目标。管理层预测23/24年收入为1.2/4.2亿美元，若假设硬件收入占比80%/70%，单颗ASP为800美元，我们计算公司23年的激光雷达出货量有望突破12万颗，24年超36万颗。

短期关注量产时点，中长期观察订单转化率。Luminar当前仍处于“高投入、高增长”的初级成长期，2019-21年累计净亏损约7亿美元。截止21年底，Luminar在手订单已超过20亿美元，同比高增61%，并将在未来几年逐步转化为实际收入。但由于合同订单的转化率和兑现时间点存在不确定性，市场对Luminar远期收入预期不及管理层乐观。我们认为，短期催化需关注公司是否能在年内锁定更多量产订单并顺利在Q4开启交付；长期来看，市场更加关注公司订单转化率和可能的经营盈亏平衡点。

风险提示：1）激光雷达行业渗透不及预期的风险；2）激光雷达技术路线出现重大革新的风险。