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2022年04月25日发布

投资要点

港股龙头：李宁披露Q1流水展现健康运营效果，上调波司登FY22财年预期

本周李宁公布Q1零售表现：流水增长25%-30%同时零售折扣率同比提升近1pp至7折以上，库销比保持在4的健康水位同时库存新品占比维持90%，展示了高度健康的运营成果，并且虽然有3/24开始的新疆棉事件带来的超高基数以及疫情对上海为代表的高线城市的冲击因素在，公司仍然表示维持年初指引不下调（收入高双位数到20%低段增长，净利率高双位数），展现出对自身阿尔法性的高度信心，并且实际上年初至今的运营表现也好于预算。4月开头，以李宁为代表的运动服饰龙头都面临高基数压力，但从基本面演绎来看，疫情管控一旦放松李宁（22年28X）、安踏体育（22年26X）、特步国际（22年21X）、比音勒芬（22年16X）为首的运动及运动时尚标的仍将率先反弹，仍是我们的首推板块。

同时重点提示波司登投资机会：受制于天气、疫情以及整体消费环境，波司登在21年12月的销售受到一定压力，但进入22年以来，一方面1/2月较冷的天气拉动了公司销售回升明显，同时3/4月全国疫情发生时波司登也已进入销售淡季并未受到太大疫情影响。同时，我们认为销售的回升也让公司整体渠道库存控制情况良好，这为下一财年增长奠定了坚实的基础。在22Q1销售的拉动下，我们认为公司FY22的业绩相较此前预期有望进一步加速。我们上调FY22/23/24净利润预测至20.4/24.7/30.0亿，增速19%/22%/22%，对应估值18/15/12X，当前值得重点关注。

家纺：作为慢消费赛道，疫情波动下3家龙头低估值稳增长值得关注

本周罗莱生活及富安娜陆续披露21年报及一季报，其中：

罗莱生活：21全年收入57.6亿（+17.3%），归母净利7.13亿（+21.9%），年报计划现金分红每10股6元，叠加三季报分红，全年分红超过10亿元；分渠道看，线上/加盟/直营/莱克星顿渠道收入增长14%/23%/11%/22%,同时受益产品高端化全渠道毛利率实现提升；22Q1公司收入12.86亿（-2.5%），归母净利1.59亿元（-12.8%），其中莱克星顿收入高单位数下滑，国内家纺业务收入略有下滑，主要由于作为主力市场在江浙沪的品牌，公司3月下旬以来受到一定疫情冲击，叠加部分品宣费用已提前投放，致单季度利润率波动；4月疫情影响持续，物流受限下Q2业绩预计也将有短期波动，但从全年来看，终端渠道新店签约仍然十分顺畅，全年新开350家/净开150家门店计划继续有序推进中，带动公司进一步提升市场覆盖。预计22/23/24年归母净利7.8/8.9/10.2亿元，同增10%/14%/14%，对应PE14/13/11X，作为家纺第一大龙头增长稳健，“买入评级”。

富安娜：2021年实现收入31.8亿（+10.6%），归母净利润5.46（+5.7%），电商/直营/加盟收入增长16%/10%/5%，净利率保持17.2%高位；2022Q1收入/净利润依旧实现7%/14%的同比增长，净利率同比提升1.0pct至15.7%。分渠道来看，直营/加盟/电商收入分别同比增长4%/16%/8%。预计22年加盟渠道释放弹性，直营及电商稳健增长。22年公司直营渠道将继续聚焦一二线城市及省会城市，通过门店效率及品牌力提升推动增长；加盟渠道自2019年以来的去库存周期进入尾声，我们认为22年将加速开店节奏，完成三四线城市下沉目标，业绩弹性有望释放；电商渠道流量格局变化较大，预计公司将以个性化产品及精细化运营保证收入及利润稳定增长。预计22/23/24年归母净利6.3/7.2/8.2亿，同增15%/15%/14%，对应PE11/9/8X，作为业绩表现稳健、低估值高分红细分龙头，维持“买入”评级。

下周即将发布一季报的水星家纺预计靠出色的电商运营Q1业绩也将有稳健增长，预计21/22年利润增长30%/14%，当前估值11/10X，同样值得重点关注。

纺织制造：订单充沛、海外产能占比高的细分龙头成为首选

从需求角度，运动、户外需求旺盛然而相关供应链资源仍然紧俏，核心供应商产能供不应求情况持续存在，而从产能供给角度，考虑到目前国内较为严格的疫情管理，产能以海外为主的龙头公司安全性更高，由此，海外产能占比高的戏份运动龙头成为首选，建议关注华利集团（22收入/利润+23/28%，估值23X），申洲国际（22收入/利润+17%/49%，估值27X），健盛集团（22收入/利润+20/68%,估值17X，一季报业绩增长估算在50%），维珍妮（23FY收入/利润+12%/40%，估值8X），此外，新澳股份（22收入/利润+26/33%，估值8X，一季报业绩增长估算在40%）作为羊毛羊绒纱线龙头Q2进入传统旺季外需较为强劲同时估值位于底部，也值得重点关注。

风险提示：（1）终端消费需求波动；（2）多品牌运营不及预期；（3）原材料及汇率波动