理工酷

2021年12月05日发布

近一周行情

中证军工龙头指数（+6.53%），行业（申万）排名（3/28）；

上证综指（+1.22%），深证成指（+0.78%），创业板指（+0.28%）；

涨幅前五：中国海防（+20.65%）、久之洋（+19.63%）、航天彩虹（+18.64%）、*ST华讯（+18.41%）、ST凯乐（+14.33%）；

跌幅前五：振芯科技（-19.65%）、康达新材（-9.86%）、卫士通（-9.58%）、天秦装备（-9.48%）、同益中（-9.32%）。

重要事件及公告

近来，央企迁出北京的消息不断传来，中国核建表示公司总部已正式搬迁至上海，中国电气装备集团有限公司在上海揭牌，中国船舶集团总部将于12月15日搬迁至上海，中国电子信息产业集团透露总部将于12月迁至深圳。

11月26日，日本批准2021财年国防补充预算7738亿日元（约合67亿美元），创下历史国防补充预算新高。本财年日本国防预算总额首次超过6万亿日元，连续第七年创下历史新高并超过国内生产总值1%的长期上限。

11月27日，航空工业自主研制的“翼龙”-10无人机搭载多种气象探测载荷执行海洋气象观测科研试验任务，开创同一无人机平台多模式应急气象协同观测的先河。

11月28日，环球时报报道，台伪防务部门发布通报称当天有27架解放军军机进入了台湾西南空域进行训练，其中首次出现了运20空中加油机，与两架J16战机同行穿出巴士海峡。

11月29日，江苏神通发布公告，非公开发行股票申请获中国证监会核准批复。

11月29日，派克新材发布公告，公司通过高新技术企业认定。

11月30日，海格通信发布公告，近日收到与特殊机构客户签订的订货合同，主要为无线通信（含数字集群）、北斗导航及配套产品等，合同总金额约6.42亿元，占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的12.53%。

11月30日，中国长城发布公告，非公开发行股票申请获得中国证监会发审委审核通过。

11月30日，康达新材发布第三期员工持股计划(草案)，规模不超过389.91万股，约占公司股本总额的1.5442%，合计认购份额不超过3050万份，员工总人数不超过150人。

12月1日，航空工业与中国航发召开第三次飞发协调高层对话会。会上，双方共同回顾了前两次会议48项议题落实情况，并提出了本次12项需要共同关注和推进的事项，对3项重要议题进行了研讨和决策。

12月1日，中国船舶集团发布新闻，集团2021年累计交船194艘，达1604.3万载重吨，提前一个月超额完成全年交船任务。

12月1日，豪能股份发布公告，拟使用不超过9000.00万元的自有资金在北京产权交易所通过公开摘牌方式参与航天神坤增资扩股项目，认购其增资扩股后34%的股权。

12月2日，航天彩虹发布公告，2021年限制性股票激励计划获国务院国资委批复。

12月2日，高德红外发布公告，公司于近日收到《某型号竞标项目》中标通知函。本次中标的型号产品为某完整装备系统核心配套产品,将在未来年度对公司业绩增长产生积极影响。

12月2日，航新科技发布公告，取消公司2020年向特定对象发行股票事项。

12月2日，中国航天科工与中国兵器工业集团签署战略合作框架协议，围绕航天产业、防务装备、信息技术应用创新等领域开展务实合作。

12月2日，中核集团与中国电科共商合作，双方就开展协同创新，共同服务国家重大需求等进行了深入探讨并达成共识。着重开展在智能核电等领域的合作，共同推进现代信息技术在核工业领域的应用。

12月2日，波音737MAX重新获得适航许可，在国内复飞已经没有适航法规障碍。目前国内13家航司共停飞97架737MAX。

投资建议

一、核心观点

经历了两周调整，军工行业上周继续创出2016年来新高。当前处于高位，再加临近年底，故而不乏担忧者。但由于共识的范围愈来愈广，共识程度愈来愈强，且经过了中报、三季报的检验，我们认为，大概率的，在将来较长一段时间内，难以再现年中超过30%的回调幅度，这也意味着，估值便宜的机会是不太容易再次出现的。

11月来，军工行业上涨12.98%，月涨幅行业第1，同时，我们注意到，近期军工行业有着风格上大小切换的趋势。年初至今，整体来说大市值公司强者愈强，500亿以上大市值公司，涨幅显著高于中小市值公司。而11月以来，小市值公司涨幅开始领先大、中市值公司。我们认为，一方面可以解释为补涨和轮动，大河水涨小河满，行业全面开花，另一方面，也和全市场风格变化相关。一组有说服力的数据是，代表中小市值的中证1000指数，11月来上涨8.65%，而同期沪深300下跌0.16%，出现显著背离。这种大小风格切换的确实，需要进一步的跟踪和观察。

当前市场对军工行业的共识程度，处于一个较高的水平。在较强的一致预期下，军工已经成为了市场的标配品种、必选品种甚至是超配品种。特别是在经济下行，金融、地产、消费等受到不同程度的抑制，这样的时代背景下，碳中和、新能源车、军工等已经成了少数具备长期共识的方向。

于是，近期，我们观察到以下一些现象：

①军工的一些“白马”、“龙头”个股出现了抱团之势，慢涨难跌，涨多于跌；

②热点分散，基本面的和主题，大、中、小市值，上中下游，海陆空天，都有资金活跃，没有明确龙头，不似之前，龙头是较为明确，如2020年的航发动力和中航沈飞，今年的紫光国微、振华科技、抚顺特钢等；

③每逢大跌都有强烈支撑，最近的几次压力测试有，中美关系几次缓和迹象（孟晚舟回国，领导人视频会晤等），减持，以及集采和降价消息，但从结果上看，每次调整都得以快速收复；

④估值容忍度在提高。

最近有三方面利好的因素。

①减持压力释放。2021年10月13日，航空工业集团披露对中航高科、成飞集成、中航电测、中航沈飞等的减持计划，拟减持成飞集成1076万股，占总股本3%；中航电测1746万股，占总股本2.96%；中航沈飞3920万股，占总股本2%；中航高科1393万股，占总股本1%；哈尔滨航空工业集团计划减持中直股份，减持比例不超过0.99001%。截至2021年12月3日，针对中航高科、中航沈飞和中直股份的集中竞价减持计划基本实施完毕（具体减持进度见下文），市场对减持的担忧基本得以消除。

②“十四五”军工行业的增速和空间进一步明确。11月25日国防部的发言中，对“十三五”武器装备取得的成绩给出了定性，“我军武器装备建设实现跨越式发展、取得历史性成就。在装备建设总体形态上，淘汰一代装备、压减二代装备、批量列装三代以上装备，基本建成以三代为主体、四代为骨干的装备体系”。对“十四五”及以后指明了方向：“加快构建武器装备建设新发展格局，全力以赴加快武器装备现代化，在新的起点上推动我军武器装备建设再上一个大台阶”。其中的强调的“加快”和“大台阶”，体现出“十四五”武器装备建设的“速度”和“空间”，这是军工投资逻辑的重要来源和保证，也印证了我们的判断，当下仅仅是军工行业此轮全面扩产的早期，仅仅是实现“2027、2035、2050”三个重要目标的开始，仅仅是军工行业黄金时代的序幕，声称行情结束言之尚早，陷入怀疑悲观也大可不必。基本面的坚实程度保证了行情表现上的坚韧程度，估值得以快速消化使得泡沫化距离尚远。

③军工集团改革及资产证券化有提速之势。上周航天彩虹股权激励计划获国资委批复，近年来，以主机厂为代表的核心军工央企，不断推出股权激励，有效激发了企业活力，也极大增强了市场对军工央企发展的信心。同时，军工央企资产证券化也有加速趋势，近一年多来，（拟）IPO：中瓷电子（电科）、振华新材（电子）、云路股份（航发）、华强科技（兵装）、无人机（航空工业）等；（拟）资产重组：电能股份（电科）、电科数字（电科）、凤凰光学（电科）、江南化工（兵器）、西仪股份（兵装）等。2022年是国企改革三年行动方案的最后一年，各军工集团均提出要加快推进实施三年行动改革任务，提升资产证券化率是其中的关键任务之一。

在近5年多的新高附近，我们对军工行情总体的分析和判断如下。

①从板块方面看，航空、航天依然是军工行业的基本盘，保持稳健可喜的表现。与此同时，8月以来船舶系（中国船舶等）的大涨对军工行业整体上涨提供了积极的贡献。近期，同样是沉寂良久、总体在底部的电科系异军突起，进一步推动了军工指数的上涨；如此而来，航空、航天、船舶、电科等共同拉升了军工行业的整体水平，这也是行业的一种良性轮动。所以，行业重心大概率是逐步抬高的。

②从个股方面看，一方面活跃资金青睐的中小市值个股保持活力，另一方面，“白马”、“龙头”等因其确定性，再加上估值远未泡沫化、市值容量较大，“抱团”的态势方才形成，很难轻易瓦解，因此我们认为这些个股将维持小步慢跑向上。

③从增量资金看，之前市场对减持深有忧虑，然而中直股份、中航沈飞、中航高科等减持计划执行过程中，对其股价表现仿佛影响甚小，再加上之前减持公告次日大跌后翻红的压力测试下的表现，都足以说明市场对行业的乐观态度以及承接资金的充裕程度。外资方面，11月12日，国际指数编制公司MSCI宣布了11月份季度指数评审结果，本次新增50只A股，军工股新增了中兵红箭、振华科技、卫士通、宏达电子、西部超导，调整结果将于2021年11月30日收盘后生效。从本次调整数量上来看，我国军工板块上市公司被纳入MSCI的数量占比已经达到10%。

④当前市场对于军工行业中高速增长及其可持续的确定性，形成了较高程度的共识，而距离年报和一季报数据尚有四个多月，行业和公司的很多信息短期无法获取，因此这种共识在短期之内，难以证实或者证伪，这也是造成近期军工行业呈现热点扩散的重要原因，也导致了抱团个股不断新高之势。然而，在高度共识的同时，也带来了另一个问题，即难以寻找预期差，这也是我们心中的隐忧。当然，估值是一颗“定心丸”：军工行业估值远未泡沫化，且可通过业绩的增长快速得以消化。

⑤所以，热闹之际，不妨留一份冷静与理性：（1）在以量换价的行业发展背景下，对于产品、客户较为单一的公司，短期内可能会出现利润率较大幅度下降（我们认为较有可能明年表现会较为集中）；（2）9月，我国PPI（+10.7%）与CPI（+0.7%）的“剪刀差”出现进一步扩大，创下新高，对于军工行业，短期更难以将涨价压力传导至下游，处于中游环节的公司受到的影响可能会逐步体现出来；（3）临近年底，获利资金或有兑现需求。

⑥综上，我们倾向于认为，军工行业更可能的是，下跌有底的良性的“进二退一”，当然，2016年来指数高点的心理之“锚”既破，新的空间已然打开！

1、行情的几个迹象

①今年前十个月，月线“四连阴”（十年来第二次）、“四连阳”（六年来第二次）后，11月上涨12.98%，在28个行业中排名1。年初至今涨幅（+17.31%），在28个行业中排名11；

②本周盘中有16支个股创下历史新高（不包括次新股），分别为航锦科技、中航机电、中航光电、江苏神通、天奥电子、钢研高纳、华伍股份、菲利华、新雷能、宏达电子、图南股份、昊华科技、中航重机、鸿远电子、派克新材、西部超导。

③本周军工板块成交量上涨，11月的成交额整体占比接近8月高点，板块热度较高。

2、航空工业集团减持进度统计

2021年10月13日，航空工业集团披露对中航高科、成飞集成、中航电测、中航沈飞等的减持计划，拟减持成飞集成1076万股，占总股本3%；中航电测1746万股，占总股本2.96%；中航沈飞3920万股，占总股本2%；中航高科1393万股，占总股本1%。与此同时，哈尔滨航空工业集团也计划减持旗下中直股份，减持比例不超过0.99001%。截至2021年12月3日。

3、军工集团资产证券化进程积极推进

近期军工集团资产重组和IPO事件较为频繁，尤其是优质军工资产大量存在于体外的电科集团和兵器集团，展现积极资本运作姿态。