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2021年12月06日发布

贵金属：美联储“鹰派”氛围浓厚，“调通胀轻疫情”政策风格或阶段性压制金价。①名义利率：11月失业率与新增非农就业人口再次背离，新增非农就业录得21万人，低于预期值55万人与前值54.6万人，失业率再次回落至4.2%，低于预期值4.5%与前值4.6%，后续就业进一步修复需关注劳动参与率水平，就业市场修复已为收紧流动性提供基础。美联储周内“鹰派”言论频发，官员发声缩短Taper执行窗口期并提前提高基准利率，美联储将“暂时性通胀”描述删除，证明政策端执行风向标由就业转移至降通胀；②通胀预期：拜登周四发表讲话，美国政府冬季抗击新冠肺炎的计划中不会包括新的封锁计划，疫苗接种与佩戴口罩可支撑美国在疫情上控制。政府讲话缓解资本市场对新疫情毒株恐慌心理。通胀预期明显回落，短期利率上移佐证市场预计流动性收紧操作提前来临，金价短期压制力量较为明显。建议关注：赤峰黄金、山东黄金。

基本金属：铜低库存依然构成价格支撑；铝电解环节盈利开始兑现。铜：①价格方面：新冠发酵令铜价承压回落到7万整数位以下，美国鹰派加息预期引导铜价重心继续下移，短期看美国政策端扰动构成铜价上方核心压力。②供给方面：由于道路封锁，秘鲁最大铜矿之一LasBambas（产量40万/年）将在12月中旬前关闭生产，矿端持续存生产干扰；国内限电潮结束后，11月电解铜产量环比增加3.65万吨至82.59万吨。③需求方面：11月电线电缆企业开工率为85.55%，环比增加5.10个百分点，出现明显改善。一方面存在年底赶工需求，另外期铜及现货升贴水价格双双回落，低铜价提高下游采购生产积极性。全球总库存量保持较快下滑，国内SHFE库存在上周小幅回升后本周再次减少5800吨，年尾累库迟迟未到，显示国内铜材加工端消费或好于终端数据指引。宏观承压下，基本面去库托底铜价下方空间；（2）铝：①供给方面：河南、贵州等省份电力供应不足问题虽有缓解，但电解铝已减/停产能恢复滞缓，主因能耗双控指标压制下“双高”产业开工优先级明显靠后。我们维持全年3886万吨产量预期，对应供给增幅4.4%；②成本方面：周内动力煤价格小幅下降至831元/吨，氧化铝自3494元/吨下跌至3320元/吨，对应自备电厂含税生产成本约1.80万元/吨，长江现货铝价下跌550元/吨至18670元/吨，单吨电解铝（自备电厂）盈利水平周内盈利下降至637元/吨。周内电解铝成本支撑逻辑持续弱化，随着下游采购大幅回温，铝电解环节重回瓶颈属性，单吨盈利开始改善。向后看，氧化铝预计仍处下跌趋势，预计电解铝后续走势将强于上游原料端，对应铝电解环节利润延续好转；③需求方面：国内表观库存去库3.7万吨，铝价下跌后重回去库水平。下游采购上，铝杆、铝线缆材订单大幅修复，带动单吨加工费上移。尽管当前建筑型材消费尚待修复，但工艺型材前期积压订单快速释放，带动现有采购关系修复。随着成本要素进一步下修及下游采购释放，铝电解单吨利润空间有望持续释放。。建议关注：紫金矿业、中国有色矿业、明泰铝业、金诚信、南山铝业、索通发展、神火股份、天山铝业、中国铝业、云铝股份。

能源金属：华友钴业湿法镍项目正式投产；变异毒株再扰钴供给。（1）锂：锂精矿供应紧张导致价格处于高位，在成本面上提振锂盐市场。受盈利空间收窄、气候和政策影响，锂盐厂开工情况不佳，供应收紧；三元材料以及磷酸铁锂等下游产品需求旺盛，下游厂家询单积极，供需缺口边际增大，支撑市场成交价格重心维持高位；（2）镍：硫酸镍供需双稳行情延续，限电对企业生产影响逐渐减弱但下游采购需求尚未恢复。目前镍豆溶解硫酸镍经济性优于镍中间品，预计短期镍价维稳运行；（3）钴：南非地区发现变异毒株，目前新疫情已对钴供应链形成扰动，部分船期不确定性将持续至2022年一季度，国内到港后续或再迎下滑。建议关注：天华超净、华友钴业、西藏矿业、赣锋锂业、盛屯矿业、天齐锂业、雅化集团、厦门钨业、厦钨新能、盐湖股份、寒锐钴业、金力永磁、浙富控股。

新能源景气延续带动EV金属行情，低库存支撑铜铝价格韧性。（1）EV金属高景气叠加产业链补库诉求，锂价有望延续上行；（2）铜铝低库存&成本上移巩固价格高位。

风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。