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2021年12月06日发布

投资要点

投资事件点评：本周SIA公布了10月全球半导体销售额，WSTS公布了2021、2022年全球半导体市场规模。我们在行业配置观点中强调过，电子行业是兼具成长性和周期性的行业，我们用上游半导体的景气度来观察判断电子全行业处于何种周期阶段，判断指标分别是全球重点半导体企业库存周转天数、全球半导体销售额增速、设备出货额增速和主要半导体企业资本开支增速。

半导体及设备销售额：半导体销售额是同步指标，10月全球半导体销售额488亿美元，同比增长25%，比较9月的同比增速（27.6%）继续放缓，本轮半导体销售额增速受益于库存周期上行和新冠疫情带来的宏观需求、办公居家需求增加及产品涨价，已创10年新高，同步来看全球半导体景气目前处于周期高点，波动加大。半导体设备销售额是领先指标，在设备BB值（订单出货比）停止更新后，我们用北美（或日本）半导体设备销售额同比来观察未来短期下游需求的趋势，一般而言其领先半导体销售约1~3月且可较好的判断景气顶点区间。10月北美半导体设备出货增速41.3%，经历了3个月的增速下滑后有所上升。由此我们认为未来几个月全球半导体景气仍然将维持在高位波动。

半导体库存水位：全球半导体库存周转天数是一个综合指标，兼具验证和领先的作用。我们统计了全球36家主要的半导体公司（包含Fabless、Foundry和IDM）库存周转数据并适当分类得到全球半导体库存水位背景。从最近更新的3Q21库存情况来看，有以下几个特点：

1）Memory和IDM厂商库存在经历缺货、库存下降至底部后，3Q21相关库存上升，表明供给有所改善或者下游需求边际增长趋于温和，鉴于绝对库存水平仍然较低，预计未来一段时间仍将维持高景气。这些IDM厂商包括德州仪器、恩智浦、英飞凌、微芯、ADI、瑞萨、意法半导体、安森美，主要以8寸线生产模拟IC、功率器件、MCU等成熟制程产品。

2）PC和通讯（COMM）相关芯片厂商已走出缺货的境况，库存水平不断上升，PC、Notebook、智能手机等消费电子终端需求逐季趋弱，相关标的估值已大幅回落，建议关注未来1~2个季度触底后的修复机会。这些COMM相关厂商包括高通、博通、联发科、思佳讯、联咏。

半导体产能和资本开支：这里我们主要考察未来1年全球半导体厂商资本开支的增速，这个指标可通过全球主要半导体在年度最后一个财季披露的指引统计而得。我们以往总结过，未来1年的资本开支增速和半导体销售额增速变化方向高度一致，上周WSTS披露了2021、2022年全球半导体销售额的增速分别为25.6%、8.8%，由此可大概率断定，2022年全球半导体资本开支的增速是下滑的。我们统计了全球主要Foundry未来几年的产能规划，其中成熟制程产能2022~2024年的增速分别约为8.1%、8.8%、4.9%、10.4%，考虑到先进制程的供需缺口小且产能增长集中于台积电、三星相对有保障，结合WSTS对2022年的预测，因此我们认为在不考虑疫情等黑天鹅的背景下，2022年全球半导体供需是平衡的，逐步不紧缺的，价格将逐步回落。

综上我们认为，全球半导体景气处于周期高位，未来几月仍将在高位震荡，其中模拟IC、功率IC等依赖于成熟制程产品的景气持续时间更长，智能手机、PC等个人终端设备相关的芯片产品景气持续时间可能有限，展望2022年，全球半导体供需将逐步趋于平衡，普遍的缺货情况将不会再现，大部分产品价格亦将逐步回落。鉴于此，我们建议2022年关注成长性板块，如半导体设备国产化、DDR5替换、FPGA国产化、汽车IGBT/SiC、以及PA和滤波器国产化板块。

风险提示：下游需求不达预期；上游产能扩张不达预期；国际贸易摩擦加剧。