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2021年12月06日发布

疫情跟踪： 冬季防疫压力加大，但大概率不会冲击现有防疫体系

冬季进入疫情反复高发期，呼伦贝尔、哈尔滨、石家庄市均有新增病例发生；此外，新冠新毒株 Omicron 在海外加速扩散， 新增确诊病例接近上一轮疫情高峰水平。我们认为， 目前国内联防联控/动态清零的防疫体系趋于成熟， 能够应对冬季疫情反复和Omicron 的潜在冲击。当前呼伦贝尔等市疫情均集中在本市，未见扩散迹象。

免税板块： 中国中免暂缓H股发行， 行业竞争格局未被破坏， Q4业绩值得期待

中国中免 12 月 3 日晚间公告称，因新冠疫情因素影响全球经济受较大冲击、资本市场持续低迷，公司决定暂缓本次 H 股发行上市进程，后续安排视市场情况决定。当前中国中免无论是竞争格局、 供应链优势还是经营模式都没有改变， Q3 促销因素对经营归母净利率影响有限， 且公司未来并不太可能依赖降低毛利率以扩大收入规模， Q4 旺季已至，客流量及客单价均会有所回升， 公司毛利率及净利率是暂时下降，长期价值不减。

酒店板块： 锦江国际吸收合并锦江资本，直接控股锦江酒店

锦江酒店 12 月 1 日公告称锦江国际在吸收合并锦江资本完成后，将继承锦江资本持有的锦江酒店 45.05%的股权，对公司形成直接控股。 锦江资本港股股价及流动性低迷难以支撑公司融资需求，此次合并能够简化管理层级、 节约成本，提升整体运营效益，实现锦江国际整体业务发展的战略布局。 锦江国际收购丽笙酒店后与锦江酒店形成同业竞争， 锦江国际承诺适时与公司业务进行整合， 后续丽笙其余品牌或将加速注入公司。

餐饮板块： 呷哺呷哺新菜单即将上线，上海成为全球咖啡馆数量最多的城市

呷哺呷哺将回归大众消费路线，本月中旬将推出高性价比菜单，均价 50-70 元。根据 2021年《上海咖啡消费指数》，上海有近 7000 家咖啡馆， 位列全球第一。咖啡近年来接受度不断提高， 2021 年中国咖啡市场规模约 3817 亿元，预计还将以 27.2%的速度增长。

本周观点

冬季疫情反复给旅游板块带来短期压力，不改长期震荡复苏格局。 建议关注行业格局稳定，龙头壁垒突出的免税板块（中国中免） 和抗周期属性板块（科锐国际）， 以及中期复苏逻辑清晰酒店板块（锦江酒店、首旅酒店），景区板块（宋城演艺、天目湖）。

风险提示

宏观经济波动风险；疫情反复影响风险；行业竞争加剧风险；新项目/新产品落地不及预期风险；食品安全风险；重大教学事故风险