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2021年11月09日发布

事件： 1）东方雨虹、蒙娜丽莎发布公告，拟回购股份用于员工持股或者股权激励。其中，雨虹回购约 10-20 亿元，回购价不超 55.79 元/股，占公司总股本 0.7%-1.42%。蒙娜丽莎金额 1.1- 2.2 亿元，回购价不超 31.93 元/股，占公司总股本 0.83%-1.66%。 2）科顺股份公布限制性股票预案，合计 2000万股，首批人数 391 人，股份数 1744 万，授予价格 8.5 元/股，解锁条件以21 年为基数， 22-24 年扣非业绩增速不低于 25%/56%/95%，且经营性现金流净额大于零。同时公布上限 8 亿元的员工持股计划，员工自有资金上限 4亿元，实控人担保自有资金 8%年化收益。公司同时公告拟在浙江湖州投资10 亿元建立新工厂，新增卷材 1.1 亿平、涂料 4 万吨、干粉砂浆 10 万吨年产能。 3） 此前东鹏控股、帝欧家居分别公告拟回购 1.5-3 亿元、 1-2 亿元公司股票用作股权激励。

我们认为消费建材产业资本的密集行动或彰显了龙头公司对未来发展及自身价值的信心，或预示着行业中长期底部的出现。从明年业绩恢复、估值水位和中长期赛道成长性角度出发，消费建材仍是建材优选品种，推荐东方雨虹、蒙娜丽莎、亚士创能、科顺股份、三棵树、北新建材等。

需求侧趋稳，龙头集中度提升仍是中长期主旋律

下半年来随着地产公司资金压力凸显和政策调控，市场对消费建材下游担心较大。 10 月以来，按揭贷款和开发贷政策已出现边际改善，保交楼等政策亦有望对行业需求起到稳定作用，新房销售降幅环比收窄，而房产税未全面铺开亦使得行业新建需求不会受到严重冲击，存量需求和建材提质的来临有望对行业需求带来增量。

成本端最困难时刻已过，明年有望展现业绩弹性

今年以来，化工下游受到油价、产能等多方影响，消费建材原材料上涨显著，利润率受严重侵蚀，但即使在这样的情况下，大部分龙头公司还是体现了较好的抗风险能力。当前原材料价格或已见顶，而消费建材年末调价窗口已逐步临近，我们预计防水、涂料等品种明年价格调升幅度均有望达到 5%-10%，瓷砖、管材等亦有望调整售价，对毛利的提振有望十分显著，低基数下消费建材龙头明年业绩高增是大概率事件。

估部分超跌品种已至历史低位

东方雨虹、伟星新材、坚朗五金、东鹏控股已跌至 2016 年之后的中值附近，而其他的二线龙头则已经跌至历史低位。与沪深 300PE (TTM )比，雨虹/科顺/凯伦/蒙娜/东鹏/三棵树/亚士/永高/北新/伟星/坚朗分别位于 16 年后的分位水平为 51%/4.5%/12.6%/0.4%/47%/99%/35.6%/9.9%/9.9%/58%/55%。涂料估值分位看似较高，主要系 Q3 业绩受成本和减值影响较大。单纯从估值而言，二线龙头短期反弹的空间或更大，但中长期看，一二线龙头或始终具备一定估值差，一线龙头基本面在遇到行业低谷时的稳定性或更好。

风险提示： 基建、地产需求回落超预期，原材料上涨超预期，产能投放不及预期。