理工酷

2022年04月18日发布

投资建议：煤企盈利能力强劲，板块强势表现延续。淡季来临，叠加政策和疫情影响，需求节奏被打乱，煤价出现季节性调整，但这不改煤炭供需紧张和行业高景气度的现状，煤企陆续公布年报及一季报预告，业绩增速普遍较快，多有超预期表现；龙头公司高比例分红，提振市场情绪，继续看好后市行情。建议重点关注标的：动力煤公司陕西煤业、山煤国际、兖矿能源、中国神华；炼焦煤公司潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、盘江股份。

核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能超目标完成任务，供给能力超预期下降。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。依据3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。

超预期点：1）增产保供难度超预期：2022年产能再梳理、再挖掘的空间有限，再增加3亿吨产能的难度大。2022年3月18日，发改委下发《关于成立工作专班推动煤炭增产保供有关工作的通知》，表明增产保供的紧迫性和困难度或比想象中严峻。2）需求增长韧性超预期：2022年1-2月份煤炭下游数据看似表现不佳，但考虑到去年同期高增长，今年实际表现尚可，需求增长韧性依然很强。伴随国家“稳增长”措施持续发力，下游企业开工率稳步提升，有望带动煤炭下游需求超预期增长。3）大厂提高外购煤价格，限价空间被打开超预期：中国神华2022年1月15日至2月11日期间外购5500大卡煤价不低于900元，昭示“坑口不超700元/吨、港口不超900元/吨”限价令影响式微，现货价格上涨空间被打开，供需紧张格局下，预计煤炭价格易涨难跌。4）俄乌危机催化全球能源危机，海外煤价飙涨超预期：国际三大动力煤现货价格指数大幅攀升，叠加澳大利亚进口煤放开前景扑朔迷离以及印尼煤矿需要履行DMO带来的出口受阻，进口煤对国内市场供应量的补充作用有限，煤炭进口形势偏紧。高企的海外煤价，进口转内贸，或将加剧沿海煤炭供应的紧张局面。

煤炭价格：动力煤港口价格小幅反弹，焦煤焦炭延续强势。

动力煤方面，本周坑口、港口延续跌势。供给端，在政策和疫情区域交通管制影响下，运力受限，煤矿出货一般，个别煤矿出现顶仓；而港口出于对5月大秦线检修的考虑，报价上浮。需求端，传统淡季叠加疫情影响，需求偏弱，电厂日耗维持低位。后续继续关注政策变化和疫情的影响。

焦煤及焦炭方面，供需延续偏紧格局，价格延续强势。供给端，近期山西疫情严重，发运受阻，限产焦企增多；进口蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关4日，日均通关216车，周环比增加7车，短盘运费和煤价均延续涨势；需求端，下游采购积极性较高，但疫情影响下到货困难，厂内焦煤被动降库，同时焦炭外运不畅，焦炭累库不断增加。下游钢厂有序复产，部分焦炭库存已告急，甚至出现焖炉现象，补库需求较强。焦企第五轮提涨已落地，考虑之后刚需释放空间，后市多持看涨态度。

高频数据跟踪

动力煤港口价格下跌；炼焦煤港口、坑口持平。截至4月13日，综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)报收于736.0元/吨，周环比下跌1.0元/吨（-0.1%）；截至4月15日，综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)报收于786.0元/吨，周环比持平；截至4月15日，秦皇岛港动力末煤(Q5500)山西产平仓价1135.0元/吨，周环比下跌135.0元/吨（-10.6%）；截至4月15日，广州港印尼煤(Q5500)库提价1226.0元/吨，周环比下跌63.0元/吨（-4.9%）；广州港澳洲煤(Q5500)库提价1231.0元/吨，周环比下跌63.0元/吨（-4.9%）。炼焦煤方面，截至4月15日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)3350.0元/吨，周环比持平；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)3789.0元/吨，周环比持平；截至4月14日，山西主焦煤平均价2713.0元/吨，周环比持平；截至4月15日，山西吕梁1/3焦煤车板价2550.0元/吨，周环比持平。

动力煤港口库存下跌、终端库存上涨，炼焦煤港口库存上涨、终端库存下跌。截至4月14日，沿海八省动力煤库存合计2875.5万吨，周环比增加66.1万吨（+2.4%）。截至4月15日，秦皇岛港煤炭库存480.0万吨，周环比下跌23.0万吨（-4.6%）。炼焦煤方面，截至4月15日，六大港口炼焦煤库存204.0万吨，周环比上涨2.0万吨（+1.0%）；截至4月11日，国内焦化厂炼焦煤总库存316.4万吨，周环比下跌8.9万吨（-2.7%）。

秦皇岛港铁路到车量减少、港口吞吐量增加；煤炭海运费下跌。截至4月15日，秦皇岛港铁路到车量为3675.0车，周环比减少2515.0车（-40.6%）；秦皇岛港港口吞吐量为54.9万吨，周环比上涨5.9万吨（+12.0%）。截至4月15日，秦皇岛-上海(4-5万DWT)海运煤炭运价指数OCFI为24.0元/吨，周环比下跌7.5元/吨（-23.8%）；秦皇岛-广州(5-6万DWT)海运煤炭运价指数OCFI38.0元/吨，周环比下跌14.1元/吨（-27.1%）。

下游表现：焦炭价格上涨，钢铁价格下跌，高炉开工率上涨，甲醇价格下跌，水泥价格下跌。截至4月15日，日照港准一级冶金焦平仓价(含税)3810.0元/吨，周环比上涨200.0元/吨（+5.5%）。上海螺纹钢价格(HRB40020mm)5080.0元/吨，周环比下跌10.0元/吨（-0.2%）；全国高炉开工率(247家)80.1%，周环比上涨0.8%（+1.1%）；甲醇价格指数2820.0，周环比下跌25.0（-0.9%）；截至4月15日，全国水泥价格指数171.5，周环比下跌0.21（-0.1%）。

风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑。