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2022年04月18日发布

3月固投增长放缓，基建加速，制造业放缓，地产增速转负。2022年1-3月固投同比增长9.3%，3月单月增长6.7%，较1-2月放缓5.5个pct。其中3月基建投资（全口径）增长11.8%，较1-2月加速3.2个pct；制造业投资增长11.9%，放缓9个pct；地产投资单月增速由正转负，同比下滑2.4%。

基建投资持续改善，疫情冲击下政策有望再加力。1-3月基建投资（不含电力等）同比增长8.5%，较1-2月加速0.4个pct；基建投资（全口径）同比增长10.5%，较1-2月加速1.9个pct。基建投资持续改善，预计主要因前期专项债加快发行使用，新老基建开始逐步发力。细分来看，3月单月电热气水供应同比增长24.4%（前值11.7%），预计主要是新型电力系统等领域投资加快；交通仓储邮政同比增长8.9%（前值10.5%）；水利环境与公共设施管理同比增长9.4%（前值6%），预计主要因中央加快推动大型水利项目投资落地。一季度基建投资实现开门红，但3月底疫情明显反弹，冲击供应链，对制造业、外贸影响进一步加大，新形势下稳增长政策需“发大力”，后续资金与政策对基建支持有望再加码。

3月地产投资增速转负，基本面加速下行，政策有望继续放松。1-3月地产投资同比增长0.7%，较1-2月放缓3个pct，当月同比下滑2.4%。3月单月数据看销售面积增速-17.7%（前值-9.6%）、新开工面积同比-22.2%（前值-12.2%）、竣工面积同比-15.5%（前值-9.8%）、资金到位金额同比-23%（前值-17.7%）。大多数重要指标跌幅明显扩大，地产行业基本面下行加速，对经济负面影响将逐渐体现，预计地产领域将是后续稳增长重要发力方向。当前多地已经放松调控政策，不排除后续有更多重点城市加入，政策放松力度有望持续加大。

制造业投资明显放缓，修复动能受疫情制约。1-3月制造业投资同比增长15.6%，3月单月增长11.9%，较1-2月大幅放缓9个pct，预计主要受疫情反弹影响。目前上海作为物流与制造业中心持续封控，对供应链冲击明显；多地加码疫情防控措施，影响企业盈利预期，预计后续制造业投资修复动能将受到一定制约。

投资建议：Q1社融流入基建测算同增24%，基建宽信用正在路上，疫情冲击已经开始显现，新形势下稳增长政策需“发大力”，有望带动建筑板块估值持续扩张。重点关注和推荐：1）低估值建筑央企中国建筑（21年业绩超预期，引领房地产行业新模式发展龙头，地产及施工业务均有望重估，PE4.5X）、中国中铁（PE5.4X，Q1订单大幅增长84%超预期）、中国交建（PE7.6X，核心受益基建REITs推广）、中国电建（PE11X）、中国铁建（PE4.0X）等；2）高成长地方国企山东路桥（PE5.2X）；3）基建设计龙头华设集团（PE7.4X）、苏交科（PE14X）；4）钢结构龙头受益于基建加码与光伏建筑需求快速放量，看好精工钢构（PE11X）、鸿路钢构（PE16X）。

风险提示：稳增长政策不达预期风险，应收账款减值风险，疫情反复风险，原材料价格大幅上涨风险。