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2021年11月02日发布

一、普钢本周观点

1、周期调整的宏观视角，中下游企业的利润再平衡。国庆节后，钢价（螺纹钢）在10月9日突破6000元高点后，一路跌至5240元，仅十天跌幅已达800元，需求不足，旺季不旺，固然是原因之一，但中下游企业利润再平衡也是关键因素。我们观察到，9月份PPI同比涨幅高达10.7%，与CPI的剪刀差创历史纪录。其中采掘业PPI同比上涨49.4%，原材料工业PPI同比上涨20.4%，工业生产者购进价格中，燃料动力、黑色金属冶炼加工、有色金属冶炼加工等行业同比涨幅分别达到30.3%、23.3%、22.6%。而中下游主要行业，如通用设备制造业、铁路、船舶等运输设备制造业、汽车制造业、金属制品业等行业的出厂价格同比涨幅仅2.4%、0.9%、-0.2%和9%。公用事业中电力、热力生产和供应PPI同比也仅上涨0.2%。一边是上游原材料涨价加速，一边是下游企业不能有效转嫁成本，导致行业间利润分化加剧。今年前三季度，石油、煤炭及其他燃料加工业利润总额同比增长达9.3倍，煤炭开采洗选同比增长1.72倍，有色金属冶炼同比增长1.62倍，黑色金属冶炼加工同比增长1.44倍，有色金属采选同比增长57%，黑色金属采选（铁矿石生产企业）同比增长1.45倍，石油和天然气开采业同比增长2.67倍，上述资源品生产加工行业的利润总额占据整个规模工业企业20%，占比创2013年以来新高，较去年同期提高9.8个百分点。从盈利能力看，今年前三季度累计，煤炭开采洗选、石油和天然气开采、黑色金属开采、有色金属开采等的营收利润率分别为19.37%、23.41%、16.48%、17.41%，远高于整体规模工业企业的平均水平6.96%。原材料价格高涨造成下游经营形势恶化，今年三季度席卷全国十余个省份的限电限产是该情形的极端演绎。由于资源品价格高涨波及范围广，对经济民生影响大，管理层调控力度日益严厉。近期，国家发改委频繁出重拳整治煤炭市场，增加有效供给，依法管控价格，打击投机行为，动力煤价格明显回落，并带动其他资源品价格下行，中下游行业成本端压力有所缓解，规模工企利润有望再平衡。从钢材成本结构看，碳元素（焦炭、喷吹煤、烧结用煤）占成本39%，铁元素（不含废钢）约占27%，上述两项近期有明显的回落趋势，钢价成本泡沫挤出，被高价抑制的需求有望逐步释放。钢厂作为中间制造企业其盈利能力并不完全正比于钢价，而取决于企业在产业链的地位和议价能力。

2、供给微增，成本下移，螺纹需求下滑幅度超出预期。本周基本面呈供增需弱态势，五大钢材品种产量回升43万吨，同比仍降138万吨或13%，处于近5年同期最低。近期煤炭供应矛盾趋缓，限电限产放开是大方向，短周期供给驱动向上，但在全年粗钢压减2660万吨情景下，供给增量天花板为11.5万吨，且面临严厉的能耗双控考核制约，供给无度增长的可能性较小。而随着冬季大气扩散条件变差，近期安阳、唐山、邢台启动重污染天气管控措施，钢企限产加码，其中唐山市自10月27日起，新增检修高炉11座，铁水减量约4.29万吨/日。需求端，本周钢联调研的钢材表观消费量与上周基本持平，同比下降252万吨或21.3%，表内需求表现疲软，但据央视财经报道，“南方地区，台风过后，各类工程建设也进入高峰期，各类钢材需求随之水涨船高”。多个基建项目进入抢工期，个别工地日用钢量增加了40%，表外隐性需求有明显放量。展望11月份，据了解，工程机械行业排产与10月份基本持平，不过较7、8月淡季有明显增加；家电行业为迎接“双11”销售旺季，11月排产环比明显增加；汽车行业11月排产环比也有所增加，且全年欠产较多，限电放松后，预计实现生产较加速。整体看，虽然“金九银十”旺季需求落空，但11月份边际改善值得关注。原料端，在国家强力调控政策下，本周双焦期价联袂演绎高台跳水，市场情绪转弱，后期现货跟跌概率较大，铁矿港口库存连增5周，处于累库周期，弱需求预期下，矿价持续承压，钢企成本端的压力缓解。

3、地产“近忧”凸显，供需双弱下，紧盯“去库”最关键。虽然地产政策略有放松，政策底已现，带企业大幅减少拿地意愿，降低合意库存，新开工底还未见到，螺纹钢近两周体现出的去库幅度不尽如人意，消费量大幅下滑，在供应限产如此之严的情况下，需求竟然超预期下滑，下滑的幅度或超过供应下滑的幅度，临近淡季，地产“近忧”尤其是新开工“近忧”恐怕仍难以企稳，供需双弱的情况下，“去库幅度”最关键。若螺纹去库仍然维持弱势，钢材价格恐要寻求下一个支撑，即电炉成本的支撑。长流程或仍有部分利润。但长期来看随着供给侧改革持续深化推进，产能产量双控政策的实施，产业结构优化，产品升级，以及产业集中度提升，钢企议价能力明显增强。我们认为即便是钢价跟随原料成本重心下移，行业仍将保持较好的盈利水平。实际上，本周期货盘面钢厂利润（螺纹2201合约）较上周增加90元，呈现跌价扩利润的结构。股票仍有配置价值。

4、普钢投资建议：年初强推钢铁股，如今得到印证。我们认为在“碳达峰、碳中和”叠加我国制造业崛起的大背景下，制造业相关标的有长逻辑，有望获得估值盈利双提升，钢铁板块将迎来戴维斯双击，建议关注下半年受减产影响小的企业，太钢不锈、新钢股份、马钢股份，关注管理有望大幅提升的本钢板材、关注华菱钢铁、宝钢股份、鞍钢股份、柳钢股份以及甬金股份、南钢股份、重庆钢铁等，同时关注历史高分红标的方大特钢、三钢闽光等。