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2021年10月18日发布

投资要点

投资策略：近两周煤炭期货与股票的背离达到了惊人的程度，上周动力煤主力合约涨幅约34%，而煤炭板块下跌0.4%，期货合约大涨与基本面强劲、期现价差大等有关系（最新贴水500元/吨以上），而煤炭股票的下跌，与二级市场对中长期煤价的悲观预期有较大关系，股票市场交易的可能是资本开支提升、供需矛盾实现解决的逻辑，针对此点，我们认为市场对煤炭供应端的约束还存在较大预期差，即使强制去开新矿，也需要3-5年的投产周期，在需求每年小幅增长的背景下，未来若干年煤炭就是稀缺资源，高煤价将是常态，存量产能就是高额利润，现在主流个股按照50-60%去分红，煤炭股的股息率预计将达到两位数级别。近期煤企三季报将陆续开始披露，部分企业已经公布了业绩预告或经营数据，部分市场煤占比较高的企业业绩增速快，验证了我们前期的判断，且煤价高位运行之下，未来业绩有望持续向好，煤炭资产有待重新定价，股价对此反映并未充分，坚守板块投资价值。优先推荐市场煤占比高及有产能增长弹性标的，动力煤股建议关注：：昊华能源、兖州煤业、陕西煤业、中煤能源、中国神华。冶金煤股建议关注：潞安环能、平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、冀中能源、山西焦化。无烟煤建议关注：兰花科创。焦炭股建议关注：开滦股份、金能科技、中国旭阳集团、陕西黑猫。

动力煤方面，供应矛盾突出，煤价持续探高。本周秦港山西产5500大卡动力煤价格2292.50元/吨，周环比上涨510元/吨。供给方面，受山西、陕西洪涝灾害影响下，叠加近期内蒙古、黑龙江和陕西接连发生事故，煤炭主产地的生产和运输均受到影响，加之大秦线检修运量受限，供应矛盾仍然突出，市场延续偏强走势。进口方面，随着天气好转，印尼当地煤炭生产恢复正常，中国买家需求强劲，带动印尼动力煤价格继续大幅上涨，11月船期的印尼3800大卡巴拿马型动力煤离岸价普遍在150美元/吨以上，部分报价已达到160美元/吨。需求方面，东北地区即将供暖，开展强势补库，随着主产区增产保供政策逐步推进，部分煤矿产量增加，多数煤矿保供暂停或减少对外销售，市场煤更为紧张，各环节均处低库存，虽受季节性影响，居民用电有所回落，但工业用电需求不减，水电淡季到来，火电需求预期持续向好，煤价或将延续强势运行。

炼焦煤方面，受发运等影响，京唐港主焦煤价格首次补跌，预计整体回调空间有限。本周京唐港山西产主焦煤库提价（含税）4100元/吨，周环比下跌150元/吨。供需来看，前期山西地区部分线路不通，整体发运不畅，焦煤企业内有些库存，主产地炼焦煤价格有所调整，回落煤种主要以高价低硫主焦、肥煤和高硫瘦煤等煤种为主，但配焦煤种因保供价格坚挺。截止10月14日，CCI山西低硫煤价格3913元/吨，周环比下调255元/吨，CCI山西高硫煤价格3229元/吨，周环比上调8元/吨。受保供电煤影响，焦煤供应有所收缩，叠加下游环节焦煤库存偏低，焦煤整体回调空间有限。进口煤方面，受疫情影响，二连浩特口岸货物进口汽运已停止运输，目前二连浩特运输主要以电煤为主，本周甘其毛都口岸通关虽然突破300车，但依然处于低位。

焦炭方面，供需较平衡，焦炭价格暂稳运行。截至10月15日，唐山地区二级冶金焦价格为4160元/吨，周环比持平。供应方面，环保及能耗管控影响持续，多地焦企仍较大幅度限产，其中山西吕梁地区随着有关部门入驻检查，个别涉及产能手续不全的焦企再次焖炉，其余焦企开工均不同程度受限，山东地区继续严控焦炭产量，短期几无复产的可能。需求方面，钢市限产再次启动，工信部、生态环境部联合发布通知对取暖季期间的京津冀及周边地区的钢铁生产形成制约，减少市场钢铁供给。展望后市，虽双控、环保、天气对产量有所影响，但需求也有所放缓，供需双降至较为平衡状态，价格暂稳运行。

动力煤：港口煤价上涨，港口库存减少。（1）截至10月15日，秦皇岛港5500大卡山西产动力煤价格2292.50元/吨，周环比上涨510元/吨。（2）截至10月14日，纽卡斯尔动力煤价为250.11美元/吨，周环比上涨2.09%。（3）截至9月30日，秦皇岛港铁路调入量38.1吨，周环比减少8.5万吨。（4）截至10月15日，秦皇岛港库存408.0万吨，周环比增加5.0万吨；广州港库存245.2万吨，周环比减少5.8万吨。

焦煤：国内焦煤价格环比下跌，焦化厂库存环比减少。（1）截至10月15日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为4100元/吨，周环比下跌150元/吨。（2）截至10月14日，峰景矿硬焦煤价格430.00美元/吨,周环比上涨1.36%。（3）截10月15日，国内独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存695.72万吨，周环比减少14.05万吨。

焦炭：价格环比持平，焦化厂开工率下降。（1）截至10月15日，唐山地区二级冶金焦价格为4160元/吨，周环比持平。（2）截至10月15日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率66.56%，周环比下降0.56%。(3)截至10月15日，全国高炉开工率54.01%，周环比下降0.13%。（4）截至10月15日，三类焦化企业（产能<100万吨；产能100-200万吨；产能>200万吨）焦炭总库存44.79万吨，周环上升0.83万吨。

行业要闻回顾：（1）主产地持续加大保供力度超1.7亿吨新长协将入市（2）国家发展改革委关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知（3）9月全国进口煤炭3288.3万吨同比增长76.07%（4）太原铁路实行新列车运行图加大电煤运输保障力度（5）国家能源局：近日全国煤炭日产量创2月份以来新高

风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等；煤炭进口影响风险。