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2021年10月27日发布

报告起因

9月中国交通部、美国海事委员会和欧盟方面召开了“全球航运监管峰会”，讨论海运运费大幅上涨的原因及应对措施。之后，马士基、达飞海运、赫伯罗特等海运公司纷纷表态冻价。海运费上涨对制造业有一定负面影响，全球制造业PMI指数出现明显下滑。我国是化工品出口大国，其中出口占比超30%的产品主要是橡胶助剂、钛白粉、聚氨酯、染料、磷化工、肥料等。我们对海运费上涨对化工行业的影响有如下分析：

核心观点

海运费上涨原因分析：9月中国至美国的海运运费已超2.5万美元/FEU，同比上涨超500%。我们认为原因是2020年疫情导致船东在规划中减少了船舶的供给，当海运需求恢复后出现供不应求的情况。虽然船东随后增加了运力，但新增的运力又加剧了港口的拥挤问题，导致实际有效运力并没有相应增加。欧美国家的港口年代久远，自动化程度低，集装箱装卸需要劳动力，而疫情防控措施致使港口劳动力大量减少，到港集装箱船舶不能够及时装卸货，大量集装箱滞留在进口大国的港口，出口国的集装箱数量急剧减少，导致一箱难求。

海运费已超出口化工品货值的40%：按配货毛重22吨计算，中国至美国的海运运费已达7341元/吨。海运费已达聚合MDI、钛白粉和轮胎等我国主要出口的化工产品货值的40%、43%和60%。剔除掉2020年低基数的影响，化学纤维制造业的出口交货值已连续5个月较2019年同期值出现下滑，但化学原料及化学制品制造业和橡胶和塑料制品业却能保持增长。由此可见海运运费对低货值的化工品影响较大。

海外存在补库需求：美国的服装、汽车库销比处于历史低位，化学品的库销比仅1.12，也处于三年来的低位。之后不可避免的会出现一轮主动补库存的需求。市场认为化学品出口旺盛是因为海外产能受影响，国内产能出现替代效应，因此担忧疫情后海外产能恢复对供给端的影响。但从美国化工品自4月以来的开工率可见，海外产能开工率已高于疫情前的水平，对之后供给端的冲击是多虑的。运费下降后我们看好受高运费影响最大的两大子行业化纤和轮胎。

投资建议与投资标的

当下高企的海运费对传统“金九银十”的旺季形成了压制，但考虑到海外的低库存，我们认为当下应当关注海运费下降后海外纺织品补库存对化纤的拉动，以及轮胎企业毛利率改善带来的投资机会。建议关注涤纶长丝龙头桐昆股份(601233，买入)、新凤鸣(603225，未评级)和轮胎龙头企业玲珑轮胎(601966，未评级)、赛轮轮胎(601058，未评级)的投资机会。

风险提示

海运费下降慢于预期；下游需求不及预期。