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2021年10月25日发布

投资要点

投资策略：我们认为市场对煤炭供应端的约束还存在较大预期差，即使强制去开新矿，也需要 3-5 年的投产周期，在需求每年小幅增长的背景下，未来若干年煤炭就是稀缺资源，高煤价将是常态，存量产能就是高额利润，现在主流个股按照 50-60%去分红，煤炭股的股息率预计将达到两位数级别。近期煤企三季报将陆续开始披露，部分企业已经公布了业绩预告或经营数据，部分市场煤占比较高的企业业绩增速快，验证了我们前期的判断，且煤价高位运行之下，未来业绩有望持续向好，煤炭资产有待重新定价，股价对此反映并未充分，坚守板块投资价值。优先推荐市场煤占比高及有产能增长弹性标的，动力煤股建议关注：：昊华能源、兖州煤业、陕西煤业、中煤能源、中国神华。冶金煤股建议关注：潞安环能、平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、冀中能源、山西焦化。无烟煤建议关注：兰花科创。焦炭股建议关注：开滦股份、金能科技、中国旭阳集团、陕西黑猫。

动力煤小结及展望：政策调控加大。本周秦港山西产 5500 大卡动力煤价格 2343 元/吨，周环比上涨 50 元/吨，港口价格先涨后跌。供给方面，近一周鄂尔多斯煤炭日均产量维持在 240 万吨的水平，较 9 月份平均 194 万吨/天有一定的上升，增产增供措施有见成效。需求方面，近期全国普遍降温，供暖供热需求上升，多数煤矿保供暂停或减少对外销售，市场煤更为紧张，各环节均处低库存，电煤需求预期持续向好，产地及港口煤价强势上涨。针对此局面，发改委等部门强势干预煤价，如产地市场煤普遍下调 100 元/吨，多家企业商议港口 5500 大卡动力煤价格限制在 1800 元/吨水平，煤价得到一定抑制，政策干预力度加大，港口观望情绪加大，活跃度下降。

炼焦煤小结及展望：供应收紧，焦煤价格企稳上涨。本周山西地区低硫主焦和乌海肥煤止跌反弹，普涨 100-150 元/吨，长治地区贫瘦煤、山东地区气煤上涨 200-500 元/吨不等。供需来看，受保供电煤影响，焦煤供应有所收缩，叠加下游环节焦煤库存偏低，存在较强的补库需求，本周炼焦配煤和主焦煤等产地价格皆有上升。进口煤方面，本周甘其毛都口岸通关日均达到 385 车，周环比增加 104 车，虽有回升但依然处于低位。

焦炭小结及展望：供需较平衡，焦炭价格暂稳运行。截至 10 月 22 日，唐山地区二级冶金焦价格为 4160 元/吨，周环比持平。供应方面，环保及能耗管控影响持续，多地焦企仍较大幅度限产，其中山西、山东地区限产力度较大。需求方面，钢市限产力度依然较大，叠加当前焦炭库存较为合理，补库意愿不强。当前来看，焦炭供需双降至较为平衡状态，价格暂稳运行。

动力煤：港口煤价上涨，秦港口库存上升。（1）截至 10 月 22 日，秦皇岛港 5500 大卡山西产动力煤价格 2343 元/吨，周环比上涨 50 元/吨。（2）截至 10 月 21 日，纽卡斯尔动力煤价格为 231.65 美元/吨，周环比下降7.38%。（3）截至 10 月 22 日，秦皇岛港铁路调入量 51.2 吨，周环比下降 3.0 万吨。（4）截至 10 月 22 日，秦皇岛港库存 437 万吨，周环比增加 33 万吨；广州港库存 223.1 万吨，周环比减少 16.4 万吨。

焦煤：国内焦煤价格环比下跌，焦化厂库存环比减少。（1）截至 10 月20 日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为 4100 元/吨，环比下跌 150元/吨。（2）截至 10 月 21 日，峰景矿硬焦煤价格 429.5 美元/吨,周环比下降 0.12%。（3）截至 10 月 22 日，国内独立焦化厂（100 家）炼焦煤总库存 688.4 万吨，周环比减少 7.3 万吨。

焦炭：价格环比持平，焦化厂开工率下降。（1）截至 10 月 22 日，唐山地区二级冶金焦价格为 4160 元/吨，周环比持平。（2）截至 10 月 22 日，国内独立焦化厂（100 家）焦炉生产率 65.98%，周环比下降 0.58%。(3)截至 10 月 22 日，全国高炉开工率 53.18%，周环比下降 0.83%；。（4）截至 10 月 22 日，三类焦化企业（产能<100 万吨；产能 100-200 万吨；产能>200 万吨）焦炭总库存 43.56 万吨，周环下降 1.23 万吨。

行业要闻回顾：（1）国家发改委：研究制止煤炭企业牟取暴利的政策措施；（2）9 月进口煤创年初以来新高；（3）国家发展改革委组织赴河北秦皇岛港督导煤炭保供稳价工作；（4）内蒙古能源局、鄂尔多斯市召开煤炭保供专题会议；（5）电厂供煤大于耗煤 110 万吨 存煤水平持续上升。

风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等；煤炭进口影响风险