理工酷

2021年10月25日发布

我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。

碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇

碳中和对化工行业的影响深远。据NPCPI统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量18%左右，其中“工艺排碳”占比6%左右，“工程排碳”占比12%左右，受3060碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来40年化工行业在碳中和背景下预计经历3个阶段：

第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口；

第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本；

第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。

值得强调的是，以上是长达40年的行业演变思路，3060主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在3060目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的3个阶段也可能相互交错进行。

2021-2025年石化化工行业节能降碳行动方案公布

10月21日，国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、市场监管总局、国家能源局联合发布《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》。

主要目标：到2025年，通过实施节能降碳行动，钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃、炼油、乙烯、合成氨、电石等重点行业和数据中心达到标杆水平的产能比例超过30%，行业整体能效水平明显提升，碳排放强度明显下降，绿色低碳发展能力显著增强。到2030年，重点行业能效基准水平和标杆水平进一步提高，达到标杆水平企业比例大幅提升，行业整体能效水平和碳排放强度达到国际先进水平，为如期实现碳达峰目标提供有力支撑。

石化化工重点行业行动方案（2021-2025年）具体提出，要引导低效产能有序退出。具体方案如下：严格执行《产业结构调整指导目录》等规定，推动200万吨/年及以下炼油装置、天然气常压间歇转化工艺制合成氨、单台炉容量小于12500千伏安的电石炉及开放式电石炉淘汰退出。严禁新建1000万吨/年以下常减压、150万吨/年以下催化裂化、100万吨/年以下连续重整（含芳烃抽提）、150万吨/年以下加氢裂化，80万吨/年以下石脑油裂解制乙烯，固定层间歇气化技术制合成氨装置。新建炼油项目实施产能减量置换，新建电石、尿素（合成氨下游产业链之一）项目实施产能等量或减量置换，推动30万吨/年及以下乙烯、10万吨/年及以下电石装置加快退出，加大闲置产能、僵尸产能处置力度。

中国化学：订单/营收保增长，布局碳中和未来可期

10月15日，公司发布第三季度经营合同数据和经营情况简报的公告。根据公告，公司第三季度新签合同额404.69亿元，同比下降27.7%，环比下降47.6%；前三季度公司累计新签合同额1723.3亿元，同比增加17.3%，累计实现营业收入902.86亿元，同比增长35.8%。前三季度订单、收入同比增长，订单/收入比值高保障收入可持续性。前三季度公司实现营业收入902.86亿元，同比增加35.8%。其中三季度收入同比增长15.7%，同比增速环比下滑，主要原因是2020年上半年基数低叠加疫情复苏导致2021年第一季度、第二季度同比增速高。化工新材料布局顺利推进，碳中和时代公司有望大放异彩。据公告，公司近期完成非公开股票发行，募集资金100亿元，其中30亿元用于尼龙新材料项目、30亿元用于偿还银行，40亿元用于其他重点项目。定增落地将加速公司项目建设及转型进程。

万华化学：Q3高景气延续，碳中和投资保障新项目

10月19日，万华化学发布2021年三季报。据公告，公司2021年前三季度实现营业收入1073.18亿元，同比增长118.0%；归母净利润195.42亿元，同比增长265.3%；加权平均ROE为34.8%，同比提高22.5个百分点。公司2021Q3单季度实现归母净利润60.1亿元，受到原料价格上涨影响。2021年前三季度，公司实现毛利润316.91亿元，毛利率29.5%。2021前三季度，公司销售费用31.68亿元，同比增加50.8%；管理费用13.20亿元，同比增长50.1%；财务费用10.28亿元，同比增加75.9%；研发费用21.50亿元，同比增长50.6%，研发费用占比达到2.0%，主要是因为公司在新材料等领域研发投入增加。公司经营活动净现金流174.83亿元，同比上升119.3%；净现比为0.88，同比减少0.54，主要是因为应收账款的增加；公司存货周转天数为45.6天，同比减少14.9天，经营效率略有提升。聚氨酯板块销量稳定增长，出口需求依旧旺盛；石化板块营收趋于稳定，销量略有下滑；新材料板块产品市场推广加速，销量单季环比继续保持增长

国瓷材料：Q3经营情况复合预期，持续构筑“技术一体化”

10月21日，公司公告2021年三季报。据公告，2021年前三季度公司实现营收22.73亿元，同比增长24.37%；归母净利润6.01亿元，同比增长44.69%。公司前三季度共实现营业收入22.73亿元，比上年同期增长24.37%，实现营业利润7.02亿元，比上年同期增长39.43%；归属于上市公司股东的净利润6.01亿元，比上年同期增长44.69%。业务未来规划方面，催化材料板块，公司9月13日在投资者互动平台表示，公司催化材料板块涵盖了蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体等产品，可用于汽油车、柴油车、天然汽车、非道路汽车、船机以及固定源VOCs等领域的废气处理。

西部超导：Q3经营情况大幅改善，定增项目支撑未来

10月21日，公司公告2021年三季报。据公告，2021年前三季度公司实现销售收入20.91亿元，同比增长37.70%；归母净利润5.38亿元，同比增长97.86%。前三季度实现销售收入20.91亿，同比37.70%，增长原因在于钛合金材料、超导产品、高温合金材料等主要产品销售订单增加，当期产销量增加所致；归属于母公司的净利润5.38亿元，同比增长97.86%，增长原因在于收入增长带来的盈利能力提升所致。定增项目有望三年后开始贡献利润，2021年9月29日，公司发布《中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）关于西部超导材料科技股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函的回复》，披露航空航天用高性能金属材料产业化项目税前的内部收益率22.07%，税后的内部收益率为19.26%；高性能超导线材产业化项目税前的内部收益率14.72%，税后的内部收益率为12.41%。

卫星石化：Q3业绩优异，多项目在建保障未来成长性

10月22日，公司公告2021年第三季度报告。据公告，2021Q3公司实现营收92.49亿元，同比增加232.76%；归母净利润21.30亿元，同比增加398.05%；扣非后归母净利润20.63亿元，同比增加396.24%；加权平均净资产收益率为12.8%，同比增加8.41个百分点。2021Q3，公司实现毛利30.83亿元，同比增加292%，环比增加44%；毛利率33%，同比上升5个百分点。主要原因：一是公司主要产品受供需影响产品价格持续向好，二是公司C2项目于5月20日投产贡献业绩。从费用来看，公司研发费用增长最多，截止Q3末研发费用累计投入7.74亿元，单第三季度投入4亿元，同比增加288.35%，说明公司积极备战下游新材料研发。行业检修情况：