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2021年10月25日发布

国内政策继续打压商品价格，市场关注点向需求端转移。煤炭价格继续大幅飙升致使新一轮强力政策打压出台，各金属商品的供给侧和成本端支撑逻辑弱化，市场给予需求侧逻辑更大权重，因此需求较强的品类本轮调整幅度较小。本轮政策打压导致的商品价格调整将加速 PPI见顶，部分被高价格压制的需求有望逐步释放。此外，10 月以来房地产行业政策有所转向，预计带动金属商品需求回升，因此我们认为当前主要工业金属需求刚性且仍供给端将受到 4 季度电力紧张影响，其价格在回调后仍将表现相对强势。海外方面，随着美国经济数据继续向好、通胀维持高位，美联储鸽派态度有所弱化，缩表将近、加息提上日程，但并非金属商品主要影响因素。而美国加息预期对贵金属的影响最大阶段可能已过，后续影响将边际弱化。

铝、铜成本端支撑减弱，需求端或成为主要考量。本周 SHFE 铝价跌12%至 21460 元/吨，百川氧化铝现货均价涨 1.5%至 4095 元/吨。发改委再次强调煤炭保供稳价问题，并研究依法对煤炭价格实施干预措施，煤价大幅下跌导致电解铝价格成本支撑弱化，铝价周内下挫。当前电解铝仍受限电影响，采暖季用煤预计增多叠加能耗双控仍无宽松迹象，预计电解铝产能仍有下降空间。电解铝需求仍受高价格及限电影响，后续部分地区限电情况将有所缓解，铝价回落也将刺激部分厂商补库需求，电解铝供给弹性小于需求，铝价基本面仍有支撑。氧化铝方面，本周烧碱价格受煤炭价格带动有所下降，氧化铝利润空间升破 1000 元/吨；考虑氧化铝仍存结构性短缺、冬奥会提升减产预期，氧化铝价格仍有望继续上行。SHFE 铜主力下跌 1.66%至 72390 元/吨，上周能源紧张导致供给收缩预期支撑铜价大幅上涨后，政策打压推动逻辑向需求端过渡。而铜作为本轮商品周期中上涨幅度较小的品种，需求相对较强，在 70000 元/吨价格以下时下游加工商接货能力较强，因此本轮铜价回调较少。此外，作为供给端逻辑较弱的品种，2021 年全球供给释放是压制铜价高度的重要因素；目前货币政策、流动性环境对价格影响钝化，需求相对较强的情况下，铜价继续回调幅度相对有限。

锂价上行趋势不改。本周无锡电子盘碳酸锂价格上涨 11.22%至 22.3 万元/吨，百川工碳、电碳及氢氧化锂价格维持 18.55、19.33、18.99 万元/吨，锂辉石价格上涨 4.29%至 1215 美元/吨。锂盐价格上涨节奏放缓，但趋势不变，锂辉石价格继续上涨。Pilbara 下周将进行第三轮锂辉石竞拍，预计竞拍价继续大幅上涨，有望推动锂盐价格继续上涨。本周碳酸锂与氢氧化锂开工率分别上升 0.93%、2.72%至 55%、91%，产量分别上升 0.93%、2.73%至 4675、4154 吨，库存持续去化，分别下降 1.94%、17.19%至 7024、159 吨。需求方面，新能源汽车销量继续超预期，据 EV-volumes，9 月全球电动车销量创新高为67.45 万辆，同比增长 88%、环比增长 25%。特斯拉三季度共生产23.78 万辆，交付 24.13 万辆，主车型为 Model 3 和 Model Y，并且宣布未来全球范围内所有标准续航版电动车型改用磷酸铁锂电池。磷酸铁锂局面逐渐打开，据电池联盟数据，2021 年 9 月，中国动力电池产量为 23.2Gwh，同比增长 169%；其中三元电池与磷酸铁锂电池产量分别为 9.6、13.5Gwh，分别同比增长 103%、252%。预计今年四季度及2022 年锂价基本面支撑依旧强劲，具备长足的上涨空间。建议重点关注锂资源储备丰富、受益锂价上涨业绩可即期兑现的低估值企业或锂资源有边际增长的企业。

稀土、磁材加速上涨。本周金属镨钕价格快速从 75 万/吨上涨至接近80 万/吨，钕铁硼毛坯价格平均上涨 2 万元/吨。消费旺季带来临，高端钕铁硼价格传导能力强，对成本端敏感度也相对较低。8-9 月金属镨钕价格在 70-75 万/吨的高位，抑制部分中低端钕铁硼消费，其产量同、环比有所下滑。但高端产品中，新能源汽车加速渗透，工业电机在电力紧张及能效双控的推动下快速向钕铁硼电机转变，虽然中低端钕铁硼带动总体产量下滑，但高端钕铁硼占比提升推动稀土的总需求增长。而稀土供给端集中度进一步提升，前期限制产量的环保、进口受限因素并未实质性消除，因此供需两端均支撑稀土价格上行，钕铁硼在成本及需求带动下跟随上涨。

风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；金属价格大幅下跌等。