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2021年11月25日发布

钢铁：供需双弱下寻找阶段性估值修复机会

供给确定性收缩的大背景下，需求端的政策托底可能推动行业盈利好转，但现阶段地产政策强力转向的可能性偏低，钢铁需求延续弱势。考虑到2021年钢铁盈利的明显扩张主要依靠上半年供需同时发力，我们认为2022年虽然供给约束不变，但偏弱的需求会导致行业盈利中枢明显下行。中期维度看，我们建议关注两类投资机会：一是自身产品结构有优化升级潜力的公司，受益标的有首钢股份、太钢不锈等；二是行业低成本优势的代表如方大特钢等。

铝：景气周期未完待续

电解铝：尽管建筑地产用铝可能表现不佳，但以新能源汽车为代表的新兴需求增长强劲，预计2022年国内电解铝需求或仍将保持3%左右的小幅增长。供给端，预计2022年电解铝新增产能仅134万吨且存量产能大概率仍将受能耗双控的扰动，电解铝盈利有望触底反弹，受益标的有云铝股份、天山铝业等。铝加工：经历长时间的洗牌之后，铝加工行业落后产能已经逐步出清，同时伴随着下游需求的平稳增长，行业供需格局正在逐渐好转，加工费也呈企稳回升迹象，重点推荐明泰铝业，其他受益标的如南山铝业等。

锂电：高成长大赛道，供需失衡或将加剧

锂：全球锂供给短期增量有限，而以新能源汽车为代表的需求正加速释放，预计2022年全球锂供给、需求分别达到68.9、68.4万吨LCE，供需紧平衡将继续延续，锂价有望维持强势，重点推荐永兴材料，其他受益标的有赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能等。锂电铜箔：预计2023年行业产能利用率将提升7.03pct，达到84.88%高位水平。在“极薄化”大趋势下，极薄锂电铜箔供需缺口将加剧，加工费有望提涨。因此具备极薄化铜箔批量化生产能力并快速扩张的行业龙头需关注，重点推荐嘉元科技，其他受益标的包括诺德股份、远东股份、超华科技等。

关注细分赛道的投资机会

新能源车用连接器材料的隐形冠军：随着国内新能源车渗透率加速提升，新能源车用连接器有望高增长。在高压高速的大趋势下，铜合金作为连接器的核心原材料，高强高导铜合金将成为刚需。由于高端铜合金领域的研发壁垒高，加之传统燃油车材料供应格局相对稳固，海外厂商长期主导该市场。而随着国产新能源汽车强势崛起，铜合金国产替代迎来历史性机遇，重点推荐博威合金。

铜管行业拐点降至，剩者为王独享盈利弹性：需求端，空调作为铜管最主要的下游领域，产销量增速趋于平稳，而新国标的推进则有望提升铜管单位用量，需求支撑性强。供给端，铜管行业由于前期加工费持续下行，头部企业已出现普遍亏损，行业集中度不断提升。未来行业加工费有望触底回升，产能充分扩张的龙头企业有望享受行业盈利改善红利，迎来量价齐升，主要受益标的有海亮股份等。

风险提示：供给收缩不及预期、行业产能投放超预期；地产需求持续低迷、锂电下游需求不及预期；数据统计、测算与实际存在一定出入等。