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2021年10月25日发布

本周专题

国家发改委10月11日印发《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，并于10月15日起正式实施。近期多地开展了电价上浮政策落地之后的首次市场化交易，本周我们对此次电价改革可能对市场化交易电价以及工商业用户用电成本产生的影响进行梳理。

核心观点

近期市场化交易电价梳理

近期多地市场化交易电价上浮，触及20%上限。部分省份陆续组织开展了深化煤电上网电价市场化改革后的首次交易。其中，山东省成交电量110.7亿千瓦时，成交均价较基准电价上浮19.8%；江苏省共成交电量19.98亿千瓦时，成交均价相较于基准价上浮19.94%。此外，湖北、贵州等地电力成交价也出现“顶格上浮”。

中长期市场化电价上涨利好发电侧估值有望重塑。随着燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大为上下浮动原则上均不超过20%，市场对于电价“只降不升”的预期将被进一步打破，电价上涨空间将被进一步释放。我们预计后期各省份电力市场化交易电价上涨幅度或将持续高位，利于未来电力资源更好地回归商品属性，各电力运营商价值有望重塑。我们选取了华能国际、华电国际、大唐发电等九家公司进行测算，若火电上网电价提高0.01元/千瓦时，将有望为归母净利润带来5.33%-22.45%的增幅。

此次电力市场化改革对工商用户影响如何？

需求端：工商业用户用电量持续增长。根据中电联数据，今年前三季度第二产业用电量4.10万亿千瓦时，同比增长12.3%，两年平均增长6.9%。第三产业用电量1.08万亿千瓦时，同比增长20.7%，两年平均增长9.7%。

成本端：工商业用电成本将随着市场电价上浮有所增加。为落实通知要求，近期各地陆续出台政策调整或者取消工商业目录电价，同时进一步调整工商业电价，例如云南省峰时段电价上浮50%，广西的高耗能企业电价直接上浮50%进行结算。短时期内，工商业企业用电成本将会随着市场交易电价的上浮有所增加。但与此同时，高电价能够抑制不合理的电力需求，推动高耗能落后产能的企业逐渐退出市场，借助市场的力量为能耗双控目标保驾护航。

投资建议

随着电价上浮政策的落地，新一轮电价市场化改革开启，近期多地市场化交易电价上浮，触及20%上限，我们预计后期各省份电力市场化交易电价上涨幅度或将持续高位，利于未来电力资源更好地回归商品属性，电力运营商估值有望重塑。具体标的方面，火电转型新能源标的建议关注【华能国际（A+H）】【华润电力】【华电国际（A+H）】；新能源运营商建议关注【龙源电力】【福能股份】【三峡能源】【吉电股份】【金开新能】等。

风险提示：宏观经济大幅下滑的风险、政策推进不及预期、电力供需恶化风险、煤价上涨风险等