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2022年04月15日发布

事件：2022年4月12日，《电子烟》强制性国家标准正式发布，将于10月1日正式实施。4月13日，国家市场监督管理总局和国家烟草专卖局就电子烟政策相关问题进行了解答，确定《电子烟管理办法》过渡期到2022年9月30日结束。

电子烟产品标准确立，龙头企业具备产品力优势。正式版国标与第二版征求意见稿基本一致，部分重点内容包括：

电子烟是“用于产生气溶胶供人抽吸等的电子传送系统”，无论雾化物是否含有烟碱均受监管；同时“雾化物应含有烟碱”（应从烟草中提取，雾化物中浓度不高于20mg/g），意味着零尼古丁电子烟禁止在国内销售。

电子烟产品特征风味不应呈现除烟草外的其他风味，同时规定了允许使用的101种添加剂，其中包含部分香精成分。未来电子烟或以烟草味主调的混合口味为主。

电子烟产品应具备防填充、防漏液、防儿童启动和意外启动等特性。预计不合格产品将被出清。

相比于新规实施之前，电子烟口味受限或在短期导致部分用户流失、新用户开拓放缓；但从长期来看，电子烟替代卷烟的根本逻辑在于减害，预计长期渗透率提升趋势不变。我们认为未来产品力竞争或主要在烟草口味研发、口感提升、减害能力等方面，重视产品研发的龙头企业相对占优。

过渡期时长较充裕，有利于电子烟产业平稳调整。根据过渡期安排，过渡期间暂不得新设电子烟生产经营企业，不得新建或扩大产能，不得新设电子烟零售店；在2021/11/10之前既存的电子烟生产经营主体，可以在2022/9/30之前继续开展生产经营活动，并在规定时间提交生产或零售许可证申请，以及产品的技术审评。考虑到过渡期长达5个月，预计电子烟相关企业有望在维持正常生产与销售的情况下，及时完成产品改造和技术审评，避免因生产经营中断受到较大冲击。

投资建议：关注研发、技术与制造能力领先的电子烟制造龙头思摩尔国际，同时建议关注布局加热卷烟（HNB）产业链的相关公司。

风险提示：后续行业配套政策存在不确定性，监管审批进度不及预期，疫情防控影响短期生产经营。