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2022年03月14日发布

事件： 3 月 11 日国家烟草专卖局发布《电子烟》国家标准（ 二次征求意见稿） 公开征求意见；同日，国家烟草专卖局发布《电子烟管理办法》，将于 2022 年 5 月 1 日起施行。

点评：

电子烟新国标重视未成年人保护， 口味限制严格。 此次《电子烟》国标（二次征求意见稿）要求雾化物应含有烟碱；使用电子烟烟液的烟具和烟弹应具有封闭结构，防止人为填充，且应具有良好的密封性，不应出现漏液。新国标重视未成年人保护，要求电子烟烟具应具有防儿童启动功能和防止意外启动的保护功能。口味方面，新国标要求雾化物设计不应对未成年人产生诱导性，不应使产品特征风味呈现除烟草外的其他风味，可允许添加物由前版 122 种缩减至 101 种，减少梅子提取物、薰衣草油、香柠檬油等多种调香调味成分。相较美国 FDA允许电子烟风味呈现烟草和薄荷醇两种，我国口味限制更为严格。

《电子烟管理办法》将于 5 月 1 日正式落地。《电子烟管理办法》正式落地在即，对我国境内电子烟生产、销售、运输、进出口和监督管理均做出明确规定。 此次管理办法与前版征求意见稿变动主要体现在：（ 1）提高电子烟产品上市要求。有关部门将根据检验检测报告等申请材料对电子烟产品进行技术审评，并将建立电子烟抽检抽测制度强化对产品的持续性监管；（ 2）降低对仅用于出口的电子烟产品监管力度，删除“生产不在中国境内销售、仅用于出口的电子烟产品企业，应按照规定进行产品登记，取得烟草专卖生产企业许可证”这一规定；（ 3）禁止电子烟零售企业排他性销售。

口味限制短期压制需求，监管正式落地行业有望加速洗牌。 目前烟草口味电子烟产品占我国电子烟市场比例仅约 5%， 终端门店销售绝大多数以调味产品为主。因此我们认为电子烟口味限制仅允许烟草口味短期或对终端需求产生较大冲击。 同时，建立电子烟交易管理平台、规范电子烟销售方式、及查处生产、销售伪劣电子烟产品、雾化物、和电子烟用烟碱等及侵犯知识产权、非法经营、走私等行为的相关规定将加速行业尾部企业出清，龙头品牌依托合规优质产品及在技术专利方面的全面布局有望受益，行业集中度或加速提升。

投资建议： 行业监管正式落地有望推动我国电子烟行业规范健康有序发展，技术优势领先且合规成本较低的电子烟产业链中各环节龙头企业仍然具有宽广成长空间。 我们建议关注全面卡位新型烟草赛道，在雾化及 HNB 领域均有领先布局的劲嘉股份；以及陶瓷雾化技术领先，业绩增长态势优异，估值已极具性价比的思摩尔国际。

风险提示： 政策管控力度超出预期，行业竞争加剧，下游需求疲弱。