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2021年10月18日发布

本周板块行情表现：年初以来，板块持续跑赢大盘：本周化工（申万）行业指数跌幅为-1.72%，创业板指数涨幅为1.02%，沪深300指数上涨0.04%，上证综指下跌-0.55%，化工（申万）板块落后大盘-1.16个百分点。2020年初至今，化工（申万）行业指数上涨幅度为34.38%，创业板指数上涨幅度为10.45%，沪深300指数下跌幅度为-5.36%，上证综指上涨幅度为2.86%，化工（申万）板块领先大盘31.52个百分点。

事件：10月13日，OPEC与EIA发布原油月报。OPEC，预计全球三季度原油产量为95.7百万桶/日，环比增加173万桶/日，需求为98.3百万桶/日，环比增加297万桶/日，供需缺口268万桶/日。9月份OPEC原油产量环比增加48.6万桶/日，达到2732.8万桶/日。因前三季度需求数据不及预期，下调前三季度原油需求；上调四季度原油需求12万桶至99.82万桶/日，预期四季度需求环比增加554万桶/日。整体上，下调2021年全球需求8万桶/日至96.6百万桶/日，2022年需求增速在420万桶/日，维持先前预期。EIA，上调布油2021四季度价格至81美元/桶，上调2022一季度布油价格至78美元/桶，均比高于上月预期10美元/桶；预计全球原油库存在2021四季度到2022一季度以50万桶/日下降，2022年二季度进入累库。

点评：

冬季供需偏紧，价格中枢80美元。年初以来随着新冠疫情管制放松，原油需求恢复速度高于产量恢复速度，一直处于持续去库阶段。根据EIA数据，2021年1月到9月原油需求增速为630万桶/日（7%），产量增速为270万桶/日（3%）。由于飓风艾达导致美国产量下滑、天然气价格持续创新高凸显石油经济性、OPEC10月明确延续40万桶/日复产目标等多方面原因，原油价格持续攀升，已接近美国页油岩冲击后高点，即布油2018年10月达到86.7美元/桶。根据Wind，10月15日布油主力合约连续价格达到84.9美元/桶，美油主力合约连续价格82.3美元/桶，年初以来涨幅分别达到56.8%/62.5%。四季度是原油需求淡季，尤其是汽油产品，然而更加寒冷的冬季来临、天然气屡创新高将提升原油需求；OPEC与EIA均上调四季度原油需求。考虑到当前产量增加较慢，原油市场短期仍将处于供小于求阶段。根据EIA，四季度全球原油产量低于需求84万桶/日。值得注意的是，当前高位油价或将导致国家储备油进入市场，缓解需求。根据OPEC，四季度美国战略石油储备（SPR）或将增加供应，中国将向炼油厂出售储备油。因此，我们预计四季度原油价格中枢或将在80美元/桶附近。

2022Q2步入累库，原油价格承压。当前高油价将极大提升主要产油国复产积极性。OPEC，倘若一直延续每月40万桶/日复产计划测算，2022年二季度OPEC原油产量将达到3000万桶/日，恢复到疫情前水平。美国页油岩，根据EIA，10月1日美国石油活跃钻井数为428台，与疫情前同期相比下降282台，未来产量提升空间大。俄罗斯，根据其财政部提交给政府预算草案，俄罗斯企业预计将在2022年将石油和凝析油的总产量提高8%至5.6亿吨，相当于1124万桶/日，2023年-2024年保持在该水平附近。根据EIA，2022年一季度原油产量仅低于需求9万桶/日，2022年二季度原油产量将超过需求46万桶/日，步入累库阶段。原油价格与库存呈现负相关，步入累库后，原油价格或将回落。

产品价格涨跌互现：产品价格涨幅居前品种包括：107胶(新安化工)(68.42%)、混炼胶(新安化工)(62.12%)、二氯甲烷(48.18%)、溴素(38.10%)、甲醛(35.33%)，价格上涨原因主要为供给缩量、开工较低、需求增长。产品价格跌幅居前品种包括：黄磷(-22.50%)、三氯氧磷(-17.71%)、丁二烯(-10.53%)、三氯化磷(-10.34%)、金属硅(441)(-6.91%)，下跌原因主要为下游需求疲软、供给增加。

龙头价值穿越周期，积极拥抱新材料机遇：原油中期存回暖预期，建议关注海油工程。传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。受经济周期及疫情全球蔓延影响，化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。作为化工行业主体，2021年9月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比上升6.25%，连续9个月为正。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。

新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。科学技术进步推动终端需求革新，带动高端制造产业升级和发展。在此过程中，产业革新会对材料性能提出更高的要求，推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、国瓷材料、万润股份。此外，建议关注优质成长性公司：海利得。

风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。