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2021年10月15日发布

事项：

根据Metal Bulletin报道，铅锌生产商Nyrstar公司在欧洲的三家锌冶炼厂受电价大幅上涨影响，将从10月13日起减产50%，据统计三家冶炼厂产能共计70万吨/年。锌价随之大幅上涨，LME锌价突破3600美元/吨，超过2018年2月份高点，沪锌主力合约于10月14日涨停。

国信有色观点：今年以来铜、铝价格均创新高，锌价表现较为温和。但近期欧洲三家冶炼厂因电力成本飙升而大幅减产，令市场担忧锌冶炼利润微薄的情况下难以承受高电价，预期减产规模进一步扩大，锌价突破震荡区间，涨至2018年以来新高。中国锌冶炼产量占全球45%，今年以来锌冶炼主产地内蒙古、云南、湖南、广西等地均受限电困扰，据SMM预测，10月份国内精炼锌产量环比减少0.84万吨到50.35万吨，同比下降11.55%，1-10月份国内精炼锌产量同比增幅降至1.3%。与其他受限电影响的品种类似，锌目前呈现供需双弱格局，在库存低位的情况下，大规模减产预期使得锌价继续走强的概率较大。建议关注：驰宏锌锗、西部矿业、紫金矿业。

评论：

欧洲电价上涨导致铝、锌冶炼企业减产此次减产影响到Nyrstar在比利时、法国和荷兰的三家锌冶炼企业，产能共计70万吨，减产50%，约占全球锌冶炼产能2.6%左右，月度产量减量约2.9万吨。在此之前，欧洲高涨的电价已经导致荷兰电解铝生产厂Aldel自10月中旬开始停产，该厂原铝产能11万吨。

天然气发电占欧洲电力结构比例较大，根据彭博社数据，2019年欧盟23%电力来自天然气，仅次于核电26%。今年以来天然气价格大幅上涨，带动欧洲电价飙升。生产1吨锌耗电约3500度，而今年锌精矿加工费一直处于低位，即使考虑“二八分成”，锌冶炼利润也并不丰厚，飙升的电费迫使冶炼厂减产。根据Wood Mackenzie数据，欧洲锌冶炼产能约223万吨，占全球16.3%。

国外锌现货升水走高

截至10月14日，LME锌库存18.96万吨，国内最新锌锭社会库存13.4万吨，处于历年同期偏低水平。截至10月12日鹿特丹锌现货升水170美元/吨，处于近6年以来的最高点。

相关标的

综上，今年以来铜、铝价格均创新高，锌价表现较为温和。但近期欧洲三家冶炼厂因电力成本飙升而大幅减产，令市场担忧锌冶炼利润微薄的情况下难以承受高电价，预期减产规模进一步扩大，锌价突破震荡区间，涨至2018年以来新高。中国锌冶炼产量占全球45%，今年以来锌冶炼主产地内蒙古、云南、湖南、广西等地均受限电困扰，据SMM预测，10月份国内精炼锌产量环比减少0.84万吨到50.35万吨，同比下降11.55%，1-10月份国内精炼锌产量同比增幅降至1.3%。与其他受限电影响的品种类似，锌目前呈现供需双弱格局，在库存低位的情况下，大规模减产预期使得锌价继续走强的概率较大。建议关注：驰宏锌锗、西部矿业、紫金矿业。

驰宏锌锗是国内锌行业龙头企业，保有铅锌资源量超3200万吨，其中国内铅锌资源量549万吨。核心主力矿山会泽和彝良矿石品位分别达28%和22%，是全球品位最高的铅锌矿山，公司整体铅锌出矿品位16.1%，远高于行业平均值7.72%的水平。2021年上半年公司铅、锌矿山金属产量分别为4.01万吨和11.85万吨，同比基本持平。锌锭及锌合金产量19.97万吨，同比下降5.18%，公司铅锭销量4.01万吨，同比下降5.65%。根据公司发展规划，计划到2023年矿山金属产量在现有产能基础上实现翻番，达到约70万吨；到十四五末，矿山和冶炼产量均达到100万吨规模，成为全球一流铅锌企业。

西部矿业是西部地区大型铜铅锌资源国企，拥有铜、铅、锌矿产开发、冶炼、贸易和金融的完整产业链，截至2021年6月末，公司拥有铜、铅、锌金属储量分别为663.8万吨、200.38万吨、396.77万吨。冶炼板块拥有电铅10万吨/年、电解铜16万吨/年、锌锭10万吨/年、锌粉1万吨/年、偏钒酸铵1000吨/年。2021年上半年公司生产铅精矿、锌精矿、铜精矿含金属分别为2.9万吨、6.8万吨、5.6万吨，其中铜精矿产量达到计划完成率127%。冶炼板块生产锌锭、电铅、电铜分别为5.3万吨、3.1万吨、8.0万吨。生产铁精粉85.7万吨。

紫金矿业是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，拥有超过1000万吨锌资源储量，2021H1公司矿产锌单位销售成本6762元/吨。根据公司年报规划，预计2021年矿产金53-56吨，同比增长30.86-38.27%；矿产铜54-58万吨，同比增长19.21-28.04%；矿产锌（铅）45-48万吨，同比增长19.05-26.98%；矿产银240-300吨，铁精矿350-380万吨。

风险提示

1、宏观经济超预期下行风险；2、电力供应紧张局势缓解，企业迅速复产；3、国储局抛储锌锭数量超预期风险。