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2021年07月19日发布

事项：

近期受电力供应紧张影响，云南、内蒙古等电解铝主产地铝企再次收到压减用电负荷的要求，令6月份因限电减产的产能复产计划再次搁置，且无明确的复产时间表。国信有色观点：近期电解铝供应端扰动值得关注，一是云南、广西、内蒙古等电解铝主产地限电不但使新增产能大幅低于预期，减产的产能复产也出现延后，6月国内电解铝产量已经环比下滑；二是实行新国标导致废铝进口减量较大，9月份汽车产销旺季来临后废铝供应会更加紧张。消费端我们继续看好铝材出口对消费的拉动作用。国内电解铝平衡表维持紧平衡到小幅短缺状态，由于当前库存处于历年同期偏低水平，到9月旺季来临后库存有望进一步降低，我们对铝价走势持乐观态度。重点推荐：神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥。

评论：

能耗双控叠加限电，电解铝新增产能预期不断下调

从去年下半年以来，随着铝价不断上涨，电解铝冶炼利润增加至历史高位，根据往年规律，必然刺激电解铝合规产能快速扩张，去年市场普遍预期今年电解铝产量会同比大幅增长，2020年四季度安泰科曾预期2021年国内新增电解铝产能300万吨，如下表所示，新增产能主要来自云南和内蒙古。然而今年2月份内蒙古自治区因完成能耗“双控”目标压力大，对辖区内电解铝企业运行产能进行压减，根据安泰科统计，截止3月底，内蒙古共减产电解铝产能19万吨。更大的影响是新增项目大幅延后，据统计内蒙古已经通过审批但未建成投产的项目有三个，分别是白音华40万吨项目、扎铝二期35万吨项目以及华云三期42万吨项目，华云三期其中25万吨是等量置换，净增量17万吨，三个项目总计增量92万吨，投产日期有大幅延后的可能。到今年一季度，市场预期新增产能明显下降。限电导致的减产产能数量更大。今年5-6月份云南地区干旱，枯水期长于往年，南方电网通知压低云南电解铝厂用电负荷30%以上，据相关机构统计实际减产在70-90万吨之间，随着6月来水增加，铝企原本计划逐步复产，但近期企业再次收到限电通知，复产和新投产计划继续推迟，且没有明确时间表。因此今年云南新增产能大概率远低于预期。

新国标导致废铝进口大幅下滑

去年10月海关总署公告，符合新国标《再生铸造铝合金原料》（GB/T38472-2019）的废铝不属于固废，可自由进口，不再实行批文制。但由于新国标对于再生铸造铝合金原料的夹杂物等指标要求偏高，国外处理设备大都难以达到该标准，海关严格执行进口标准后，废铝进口断崖式下滑，5月份仅进口废铝3.4万吨，环比4月下滑69.5%。如果废铝通关问题得不到解决，进口废铝大幅减量带来的影响将逐步显现。

国外铝现货升水历史新高，出口将成为消费亮点

受俄罗斯对铝出口征收15%关税以及下游强劲需求影响，近期国外铝现货升水大幅攀升，欧洲、北美地区铝升水均接近或超过历史最高水平。其中美国中西部铝升水达到672美元/吨，创历史新高，欧洲鹿特丹铝升水272.5美元/吨，刨除2014年因LME仓储规则造成的高升水之外，也接近历史高位。鹿特丹铝棒加工费涨至1000美元/吨以上，同样创历史新高。近期LME铝价虽然没有大幅增长，但铝现货升水大幅上涨，带动国外铝现货价攀升。

国外铝升水创新高，一方面刺激中国铝材出口，另一方面将抑制铝锭和铝材进口。随着国内经济快速复苏的阶段已过，而国外经济随着疫苗接种率提升而快速恢复，铝的消费端将由去年的“内强外弱”转变为“外强内弱”，这种趋势在铝现货进口盈亏数据上已经体现，6月份以来，伦铝走势强于沪铝，加上国外铝升水不断攀升，铝锭进口基本处于亏损状态。同时，铝材出口将受益于国外需求走强，根据海关数据，6月份我国出口未锻铝及铝材45.54万吨，同比增长28.6%，1-6月份出口未锻铝及铝材共261.5万吨，同比增长10.6%。我们预期下半年铝材出口将成为拉动铝消费的重要因素。综上，我们认为近期电解铝供应端扰动值得关注，云南、广西、内蒙古等电解铝主产地限电不但使新增产能大幅低于预期，减产的产能复产也出现延后，6月国内电解铝产量已经环比下滑；实行新国标导致废铝进口减量较大，9月份汽车产销旺季来临后废铝供应会更加紧张。消费端我们继续看好铝材出口对消费的拉动作用。电解铝平衡表维持紧平衡到小幅短缺状态，由于当前库存处于历年同期偏低水平，到9月旺季来临后库存有望进一步降低，我们对铝价走势持乐观态度。短期风险在于当前政策严控大宗商品涨价，月度抛储数量的灵活调整将成为抑制价格过快上涨的手段之一，但铝价稳中偏强的运行趋势不会改变。

投资建议

下半年国内铝产能、废铝进口均受限，铝材出口将成为消费亮点，预期铝价稳中走强，抛储不会改变铝价长期走势，电解铝行业有望继续维持高冶炼利润，建议关注受限电影响较小的神火股份、天山铝业，长期看好水电铝龙头云铝股份。

风险提示

1、宏观经济超预期下行风险；2、电力供应紧张局势缓解，企业迅速复产；3、国储局抛储铝锭数量超预期风险。