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2021年10月11日发布

传统大家电：三季度内销有恢复，外销有放缓。进入三季度，从同比19年同期的角度，总计生产口径，主要大家电品类中空调与油烟机表现相对较好，而冰箱与洗衣机则较上半年有所回落。从内外销来看，三季度呈现出“内销有恢复，外销有放缓”的趋势。我们认为，大家电的内销表现主要受到终端涨价预期趋稳、竣工表现较好等因素正面影响；而外销则受到国外疫情防控放松、退出消费者刺激政策等因素负面影响。展望后市，我们认为，大家电内销需求有望在终端价格企稳、竣工、国内对变异病毒有效控制等因素的带动下进一步修复，其确定性或好于外销。

新兴大家电：集成灶&洗碗机销量高增，品类发展空间较大。Q3以集成灶、洗碗机为代表的新兴大家电品类延续高增。尽管在8月全国多地有散发疫情，对安装要求较高的产品产生不利影响，但奥维云网数据显示，21年7-8月，集成灶双线市场延续上季度的提价趋势，线下渠道实现量价齐升；7-8月洗碗机品类线上线下均价同比都有提升，但双线销量不及去年同期。今年累计来看，无论线上还是线下，集成灶、洗碗机的销售额均实现两位数提升，说明消费者对于厨电场景的多功能合一、解放双手的需求热度较高。展望未来，我们预计至2035年集成灶年销量将达到近900万台，零售/工程渠道百户保有量分别达40/5台左右，品类发展空间较大。作为兼具懒人和健康双重属性的新兴家电代表，洗碗机在2020年以来穿越大盘下行与疫情影响叠加的冲击，凭借除菌消毒等健康属性逆势高增，鉴于目前我国百户洗碗机保有量仅约2台，相较其他发达国家有较大的需求开发空间，叠加人们对品质生活的追求及懒人文化盛行，洗碗机未来持续发展可期。

小家电：厨小电需求仍承压，清洁电器增速放缓。

1）厨小电：Q3电饭煲、电压力锅等传统厨小电品类延续二季度终端偏弱趋势，全年累计增速看，除线上电饭煲、电压力锅同比分别+6.2%/+8.9%外，其余刚需厨小电双线销额均同比降低。

2）清洁电器：Q3清洁电器增长有所放缓，从品类上看扫地机品类放缓较为明显；从量和价来看，产品技术升级带来的价格提升仍是行业增长的主要动力。我们认为三季度品类增速趋缓或与主要品牌的销售节奏有关，头部品牌均在三季度密集发布新品以储备双十一销售。我们认为，扫地机产品在功能相对完备后，展望未来1）量增重要性将上升，产品形态稳定之后规模效应或将逐步凸显；2）软件和算法的升级重要性或高于硬件，头部品牌的软性竞争壁垒将得到提高。

3）按摩个护：Q3健康需求热度高涨，按摩个护维持亮眼增速。我们认为，伴随人均可支配收入的稳步提升，叠加我国必选家电逐步达到高渗透率，居民消费中“腾出”的空间将助力按摩器材等相对可选的消费品加速渗透，居民对其的潜在支出将有所增加。

投资建议：展望三四季度，家电行业仍然面临国内需求偏弱、海外需求随着防疫政策放松逐步趋缓以及原材料成本仍然较高等不利因素的影响，板块尽管年初至今回调较多，但仍难言系统性投资机会。我们认为在需求和成本的影响下，行业的结构性机会更多侧重符合：1）品类渗透率有充分提升空间的；2）产品结构有升级空间的；3）内销占主导，此类条件的公司，看好集成灶及清洁电器的行业基本面，推荐火星人、科沃斯，建议关注亿田智能、帅丰电器、石头科技、海信视像。传统家电方面，年初至今回调已比较充分，估值在考虑成本的影响下基本回到中枢位置，在收入维持稳定增长的情况下，防御属性较好，推荐白电龙头海尔智家、美的集团、厨电龙头老板电器、民用电工龙头公牛集团。

风险提示

房地产市场、汇率、原材料价格波动风险，新品销售不及预期。