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2022年04月12日发布

基本结论

看历史：宏观经济波动+供需匹配时滞形成行业周期，PMI-OCC-ADR为酒店行业周期一般传导路径。复盘20002019年中国酒店业共经历3轮大周期：1）0008年，经济高速增长，经济型酒店起步，整体供不应求，08年金融危机下行业景气度明显回落；2）1Q093Q10需求强复苏+供给弱增长下RevRAR快速上行，经济增速下一台阶、经济型市场进入红海阶段后4Q103Q15行业景气度持续低迷；3）4Q15~4Q17经济增速回升，消费升级+新增供给边际减少情况下中高端化成为RevPAR主驱力，而1Q18后贸易摩擦升级，OCC回落明显、行业景气度进入下行阶段，疫情前4Q19PMI出现同比向上迹象。从中长期视角看，行业固定资产投资已于2015年见顶，逐渐进入存量整合为主阶段；供需共同推动主流酒店沿“全服务星级酒店→有限服务经济型酒店→有限服务中高端酒店→…”升级。

看未来：短期看复苏弹性、中长期看集中度提升。短期来看：供给出清+周期传导加快，一旦复苏预计经营指标弹性大。除宏观外因素外，个体复苏弹性差异源于还与多种因素相关，宏观指标-经营指标传导受微观主体用户结构影响，商旅、会员/CRS占比高的弹性更大；经营指标-业绩指标传导受直经营模式、产品结构等影响，直营占比高、综合takerate高、中高端占比高的弹性更大。中长期来看：酒店行业具有较强规模效应，轻资产+中高端+连锁化+数字化四大趋势共同推动行业集中度提升。

投资建议

1H22预计行业整体承压，短期国内疫情反复较为严重情况下，建议关注受上海疫情影响相对小、境外业务占比高且境外有望扭亏的锦江酒店，受益于周边游、收购以度假产品为特色的景澜酒店的君亭酒店。

未来疫情出现好转为板块性机会，就复苏弹性而言，更建议关注直营占比高的首旅酒店、君亭酒店，以及会员/CRS贡献高的华住集团。

中长期酒店行业集中度提升趋势明确，国际化机会亦可期待，建议关注本土三大龙头华住集团、锦江酒店、首旅酒店，此外豪华酒店需求持续旺盛、度假型高端酒店有一定稀缺性，建议关注有高端品牌运营基因的君亭酒店。

风险提示

疫情反复，现金流承压风险，商誉减值风险