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2022年04月12日发布

核心观点

2022年一季度离岛免税销售同比+8.4%。今年一季度海南离岛免税购物金额147.2亿元，同比+8.4%，环比上一季度+5.71%；购物件数2027万件，同比+14.2%；人均购物金额8372元，同比+10.2%；免税购物人数176万人次，同比-1.56%，环比上一季度+11%。

各家运营商加大线上会员购宣传力度。中国中免部分商品折扣力度加大由8.5折调至7.5折，部分香化品牌满减力度稍有收紧，兰蔻、雅诗兰黛等由满减7.5折回缩至满减7.8折，较去年同期中免重视自身利润，店内普适性折扣：7.5折、8折、8.5折。

海南岛内机场进出港客流每周仅21.2万人次，已低于2020年同期水平。2月28日至4月3日，岛内三个机场进出港客流同比-61.42%，其中三亚凤凰机场客流仅为去年同期的3成。海口市已实现社会面动态清零，三亚海棠湾免税城已于4月11日恢复营业。

海口机场3月旅客吞吐量同比-52.72%，一季度累计同比-5.93%。2022年3月，美兰机场旅客吞吐量仅97.81万人次，同比-52.72%，环比-2.35%。一季度，海口机场累计旅客吞吐量445.67万人次，同比-5.93%，恢复至2019年同期的61.89%。

投资建议：海南引流能力持续增强，助力后续客流恢复。离岛免税营收端持续增长叠加新海港免税城落地，规模效应凸显，有望带动中免利润端持续提升。我们预计2021/2022/2023年公司实现归母净利润95.92/114.61/160.68亿元，分别对应PE44.6/28.0/20.0X。

风险提示：国内疫情反复；销售不及预期；出入境政策变动；竞争加剧。