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2021年09月22日发布

事件：9月14日，Pilbara在其BMX平台上进行了第二次锂精矿拍卖，锂精矿品位为5.2%-5.5%，水分不超过10%，数量为8000dmt（+/-10%由卖方决定），船期为2021年11月10日至11月30日，最终以2240美元/吨（FOB）价格成交，较上次拍卖价格（1250美元/吨）跳涨79.2%，大超市场预期。

锂精矿价格再创历史新高，或将推动碳酸锂价格上行至20万元/吨以上。锂精矿拍卖价格2240美元/吨（FOB，5.5%品位），加上运费80美元/吨（正常水平下约20-25美元/吨），折算锂精矿（CIF，6.0%品位）约2524美元/吨，锂精矿价格远超17-18年周期高点（965美元/吨）。对应碳酸锂矿石成本约15万元/吨LCE，加工成本1.5-2.0万元/吨，推升碳酸锂生产成本上涨至17万元/吨LCE左右，或将推动碳酸锂价格上行至20万元/吨以上（无锡电子盘碳酸锂2110合约价格达到17.90万元/吨）。

锂精矿定价机制逐渐向市场化方向演绎。目前按照行业惯例，锂精矿定价机制跟碳酸锂价格挂钩，利润更多向锂盐厂倾斜，Pilbara通过BMX平台进行拍卖（未来Altura锂精矿重启后也将在该平台进行拍卖）未来或重塑锂精矿定价机制，锂辉石定价或将更加市场化，一体化程度更高的企业更加受益。

锂精矿价格远超17年周期高点，锂资源企业资本开支不足为锂精矿价格创新高的深层次原因。1）目前锂精矿硬短缺：澳洲矿山由7家缩减为4家，Talison仅供应天齐和雅宝两个股东（代工量预计有限）、Marion仅供应赣锋锂业、Galaxy和Pilbara也和赣锋锂业、雅化锂业、致远锂业、天宜锂业等企业签订了长协，能够对外销售数量有限；2）锂辉石矿山扩产资本开支不足：Talison二期释放主要取决于奎纳纳和Kemerton氢氧化锂工厂的调试、雅宝由于锂盐厂不足继续雪藏Wodgina、SQM旗下Holland矿山预计24年建成投产，非洲矿山可预见的建成时间表在23年以后，22年确定性增量仅有Altura复产以及Pilbara技改（约提升3-5万吨锂精矿）、李家沟以及Core建成时间预计都在22年H2。3）盐湖资源扩产不及预期可能性较高：南美盐湖资源虽然有较大的产能扩产规划，但由于疫情、政局、罢工等因素影响，扩产进度通常低于预期，Atacama盐湖附近社区要求当地有关部门暂停SQM对于Atacama盐湖采锂的经营许可，或大幅减少其经营规模，直到SQM能提交监管可接受的环保合规计划。

新能源汽车销量持续超预期，锂资源供应延续短缺。需求端，国内与海外市场共振，国内8月新能源汽车产销分别达到30.9万辆和32.1万辆，同比增长1.81倍和1.82倍；欧洲6国（英德法挪威意大利瑞典）8月新能源汽车销量11.32万辆，同比增长59%，渗透率达到20%+；此外中游环节大幅扩产的也在放大需求的长尾效应。

此外，还有两个行业发展趋势值得重视：1）上游资源企业不断进行整合，集中化趋势愈发明显，这也在逐渐增加上游资源企业的议价权；2）锂资源作为新时代能源革命的“白色石油”，中国、欧美均将其列为关键矿产资源，海外资源企业在向产业链下游进行拓展，这也在增强上游资源企业议价权，实现国内锂资源自给可控具有重要意义。

1、上游资源集中化趋势愈发明显。上游资源企业不断进行整合：1）2020年底，Pilbara完成了对Altura矿山的收购，成为全球第二大锂辉石运行矿山，Altura复产后，总锂精矿产能达到58万吨，远期扩张规划达到100万吨+；2）2021年8月，Galaxy与Orocobre合并交易正式实施，目前Olaroz盐湖具备1.75万吨LCE+Cattlin具备33万吨锂精矿产能；3）2019年雅宝完成对Wodgina矿山的收购。集中化的趋势也在逐步增强上游的议价权。

2、海外矿山加快向冶炼端延伸，打造完整锂电产业链，重视国内锂资源开发。锂作为新时代能源革命的“白色石油”，美国100天供应链审查报告中，将锂列为“关键矿物和材料”，实现锂资源自给可控具有重要意义。1）Pilbara：与POSCO建立合资公司，规划4万吨锂盐厂产能；21年5月份与Calix达成协议，探索锂盐生产方法；2）Galaxy与Orocobre合并，Orocobre在日本规划1万吨Naraha氢氧化锂工厂；3）Talison：天齐在澳洲建设4.8万吨氢氧化锂奎纳纳项目，ALB建设5万吨氢氧化锂Kemerton项目；4）Holland：SQM规划5万吨氢氧化锂一体化项目；5）美国Piedmont规划2.5万吨氢氧化锂一体化项目。

投资建议：上游资源资本开支释放缓慢，下游需求新能源汽车、储能超预期增长，锂资源短缺局面不改，维持锂板块“增持”评级，继续看好锂板块趋势性投资机会。核心标的：1）锂资源龙头：赣锋锂业、天齐锂业；2）氢氧化锂标的：天华超净、雅化集团、盛新锂能、中矿资源；3）本土锂资源公司：融捷股份、川能动力、永兴材料（钢铁组）、江特电机、盐湖股份、西藏矿业、西藏城投、西藏珠峰（海外锂资源）等。

风险提示：新能源汽车销量不及预期的风险、产业政策波动风险、供给超预期释放的风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、模型测算偏差的风险等。