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2021年09月22日发布

【本周核心观点】 1-8 月基建与地产投资增速回落、制造业投资继续修复，展望四季度，预计地产在调控中持续承压，制造业投资在节能减排压力下修复力度可能减弱，经济下行压力增大背景下，基建加力预期提升。上周发改委发文加强能耗“双控”，化工、钢铁、建材、有色等行业节能减排压力加大，促相关企业技改、置换需求提升，重点推荐水泥工业节能排龙头中材国际（ PE13X），关注冶金工业节能减排龙头中钢国际（ PE17X）。整县分布式光伏试点名单正式发布，装机/市场空间有望分别达 135GW/5138 亿元，行业加速成长在即，持续推荐分布式光伏与储能领域已有布局的配网 EPCO成长龙头苏文电能（ 22 PE19X），重点关注龙元建设（协同现有政府、企业资源，积极探索分布式光伏领域）、光伏屋面已有较多技术储备的钢构EPC 龙头精工钢构（ 22PE10X）。当前建筑央企整体估值修复仍有空间，继续推荐与关注专业工程央企中国化学（ PE16X，布局化工新材料，“技术+实业”二次曲线加速重估）、 中国电建（ PE14X，电力工程龙头，新能源电力运营潜力大，受益抽水蓄能发展）、 中国中冶（ PE11X，海外镍钴等矿产资源丰富）、 中国交建（ PE7.2X，海上风电安装龙头）、 中国中铁（ PE5.2X，铜钴矿价值待重估）。

1-8 月固投平稳，基建、地产回落，制造业延续修复。 1-8 月全国固定资产投资同比增长 8.9%（较 2019 年同期增长 8.2%）， 两年复合增速 4.2%，与 1-7 月两年复合增速持平，从两年复合增速看基建与地产投资平稳回落，制造业投资继续修复。具体来看： 1）基建： 1-8 月基建投资不含电力口径/全口径分别同比增长 2.9%/2.6%（较 2019 年同期分别增长 2.6%/4.7%），两年复合增速分别为 1.3%/2.3%，较 1-7 月两年复合增速分别-0.5/-0.4 个pct，基建仍呈平稳回落趋势。今年截至目前专项债发行剩余额度仍然较高（截至目前合计发行新增专项债 2.2 万亿，今年还剩 1.5 万亿额度待发），后续 Q4 随着专项债加快发行与使用，有望对基建投资形成一定支撑。 2）房地产： 1-8 月全国房地产开发投资同比增长 10.9%（较 2019 年同期增长15.9%），两年复合增速 7.7%，较 1-7 月两年复合增速回落 0.2 个 pct，在地产融资收紧环境下投资增速持续回落；商品房销售面积同比增长 15.9%（较 2019 年同期增长 12.1%），两年复合增速 5.9%，较 1-7 月两年复合增速回落 1.1 个 pct；销售额同比增长 22.8%（较 2019 年同期增长 24.8%），两年复合增速 11.7%，较 1-7 月两年复合增速回落 1.4 个 pct，销售放缓预计主要因多地限购限售政策升级、居民按揭贷款投放额有所收紧所致；房屋新开工面积同比下降 3.2%（较 2019 年同期下降 6.6%），两年复合增速-3.4%，较 1-7 月两年复合增速-0.7 个 pct，当前地产调控较严持续影响房企新开工意愿；房屋竣工面积同比增长 26.0%（较 2019 年同期增长 12.3%），两年复合增速 6.0%，较 1-7 月两年复合增速+0.2 个 pct，竣工继续加速，预计随着 2018-2019 年新开工小高峰向竣工持续转化，今年竣工增速有望逐步回升。我们预计 Q4 地产销售可能继续低迷，地产投资也将温和回落，但年内竣工增速有望继续回升。 3）制造业： 1-8 月制造业投资同比增长15.7%（较 2019 年同期增长 6.3%），两年复合增速 3.1%，较 1-7 月两年复合增速+0.5 个 pct，维持恢复趋势，但随着制造业节能减排持续推进，可能影响后续制造企业投资加码意愿。展望四季度，预计地产投资在调控中继续承压，制造业投资修复力度可能边际放缓，经济下行压力持续增大背景下，基建加力预期提升。

政策坚定遏制“两高”项目，重视建筑碳中和趋势下产业链投资机会。 上周发改委发布《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，提出要合理设置国家和地方能耗双控指标，坚决管控高耗能高排放项目，对不符合要求的“两高”项目，各地区要严把节能审查、环评审批等准入关，金融机构不得提供信贷支持；严格实施节能审查制度。据 8 月 17 日发改委印发的《2021 年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，上半年青海、宁夏、江苏等 9个省（区）能耗强度同比不降反升， 10 个省份能耗强度降低率未达到进度要求，全国节能形势十分严峻。当前各地针对能耗管控的力度也在不断加大，陆续出台限电、有序用电政策，如耗电大省江苏省部分地区已实行限电（时间暂定 15 天），隆众资讯数据显示目前江苏 37 条水泥熟料窑已停产 14 条。同时上周生态环境部发布《重点区域 2021-2022 年秋冬季大气污染综合治理攻坚方案（征求意见稿）》，亦提出要坚决遏制“两高”项目盲目发展，以石化、化工、煤化工、焦化、钢铁、建材、有色、煤电等行业为重点，全面梳理排查拟建、在建和存量“两高”项目，不符合要求的“两高”项目要坚决整改。上述两份文件均对不符合要求的“两高”项目采取强力遏制态度，3060 双碳发展目标持续获政策大力推进，化工、钢铁、建材、有色等制造企业节能减排压力持续提升，同时也意味着生产企业对于能够实现节能减排的工厂技改、 置换需求将持续提升，重点推荐水泥工业碳减排龙头中材国际，关注冶金工业节能减排龙头中钢国际。

整县分布式光伏试点名单正式发布，行业加速成长在即。 上周国家能源局公布整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点名单，全国共有 676 个县被列为整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点（约占全国县、区数量的 1/4），从 此 前 已 披 露 的 整 县 分 布 式 光 伏 签 约 案 例 来 看 ， 单 县 建 设 规 模 约150-300MW，若保守按 200MW/县测算，则整县分布式光伏试点总装机规模约 135GW，若按单位造价 3.8 元/w 计算，则市场规模有望达 5138 亿。部分县城（如甘肃高台县、永昌县、通渭县）要求在 2021 展开前期工作、年底前开工建设、争取在 2022 年底前建成并网，我们预计整县分布式光伏试点推进节奏可能较快，若未来 3 年内完成试点全部装机工作，则每年对应投资规模可超 1700 亿元。建议重点关注龙元建设（公司中报披露在梳理在手屋顶资源和实践经验后，内部已组织专门团队对接各类合作企业和政府，以开拓光伏领域业务，同时光伏领域的相关公司进行了合作交流，双方优势互补未来在 BIPV 领域深度合作），以及在光伏屋面已有较多技术储备的钢结构 EPC 龙头精工钢构。另一方面，在公布整县分布式光伏试点名单后，能源局要求各地电网企业要充分考虑分布式光伏大规模接入的需要，加强县（市、区）配电网建设改造，做好屋顶分布式光伏接网服务和调控运行管理，配网建设企业不仅有望显著受益于配网新建和存量改造需求提升，同时可主动挖掘业主分布式光伏+储能建设需求，开拓分布式光伏+储能建设新业务增长点，核心推荐分布式光伏与储能领域已有布局的配网 EPCO 成长龙头苏文电能。

央企估值修复仍有空间，当前持续看好。 经历前期大涨后，上周建筑央企板块虽然股价有所调整，但我们认为当前建筑央企： 1）估值仍然较低； 2）订单与业绩保持较快增长、基本面稳健； 3）专业工程央企新业务加快发展贡献增加，在新材料、新能源等板块带动下有望继续重估； 4）经济下行压力增大，后续潜在政策宽松有望对板块估值形成持续催化。因此在目前市场资金较为宽裕环境下，建筑股估值持续修复具有合理性，目前仍有空间。 首先看好具有转型升级或产业链延伸逻辑的专业工程龙头中国化学（化工新材料实业潜力大）、 中国电建（电力工程龙头，新能源电力运营潜力大，受益抽水蓄能发展）、 中国中冶（镍钴价格上涨后上半年公司资源业务盈利 11 亿元，同比大幅扭亏，同时随着有色行业节能减排压力增大，公司也会有更多机遇）。 其次建议关注估值极低的基建龙头中国交建（海上风电安装龙头） 、中国中铁（铜钴矿价值待重估）。

投资建议： 能耗“双控”背景下，制造业节能减排压力加大，促相关企业技改、置换需求提升，重点推荐水泥节能减排龙头中材国际，关注冶金节能减排龙头中钢国际。整县分布式光伏试点名单正式发布，行业加速成长在即，持续推荐苏文电能， 重点关注龙元建设、 精工钢构。当前央企板块整体估值修复仍有空间，重点推荐与关注专业工程央企中国化学、 中国电建、 中国中冶，以及估值极低的基建龙头中国交建、 中国中铁。

风险提示： 政策推动不及预期风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。