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2021年09月13日发布

供给端：能耗双控是近期水泥价格大幅上涨的重要推动力。能耗双控方面，根据国家发改委印发的《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，能耗强度方面：两广、云南、江苏等9省（区）不降反升，为一级预警；能耗消费总量控制方面：两广、福建、云南、江苏等8省（区）为一级预警。根据2020年底产能数据，能耗强度为一级预警的各地区水泥熟料产能合计5.7亿吨/年，占全国30.8%，下半年能耗双控趋严将进一步对行业供给造成收缩。近期广西已经出台相关文件要求水泥企业9月产量不得超过上半年月均产量40%，10-12月将在9月基础上适度调整，我们测算单月广西水泥产量将减少650万吨以上，区域供给大幅减少。此外，9月吉林、山东、湖北、广东、四川均有环保督察组进驻，地区错峰生产、节能减排执行效果将得到进一步严控。外部冲击方面，受海运费高涨（10美元以内涨至22美元左右）和新冠疫情影响，熟料进口量受到限制，对国内冲击减少。国内方面，今年东北、西南多地错峰力度趋严，跨区域冲击减少，同时受降雨量减少影响，西江近期限流限载，广西水泥熟料无法大量南下，对广东价格冲击减少。

需求端：下半年需求或环比改善，发货近期持续好转。上半年专项债发行节奏较慢致基建投资放缓，近期专项债发行有望提速，叠加房地产韧性保持，下半年需求或环比改善；同时，上半年钢材涨价和雨水因素造成停工，下半年或迎来赶工潮。进入8月以来，水泥出货率持续提高，本周出货率78.3%，环比+1.1pct，同比-8.2pct，目前大部分企业出货率恢复到8-9成，少数地区实现产销平衡。考虑去年下半年疫情后复工复产需求增幅较大，今年下半年需求同比或有所下降，但需求总量仍保持稳定。库容比方面，本周全国库容比54.6%，环比-0.9pct，同比+0.9pct，大部分地区均环比下降，其中华南最低为40.6%。

水泥市场进入旺季，价格上涨趋势将持续。近期华东已经提价三轮，两广地区受能耗双控趋严影响驱动大幅涨价，9月10日兴安海螺提价达80-100元。我们认为近期市场涨价具有幅度大、持续性强特点。考虑需求端环比恢复和供给端大幅收缩双重作用，旺季水泥价格有望持续快速上涨。本周全国/华东/华南/西南水泥均价454/489/547/406元/吨，环比+8/+3/+33/+18元，同比+20/+29/+83/+28元。

下半年吨毛利或环比改善，板块估值有望持续修复。当前水泥市场已经进入旺季，需求端和供给端双重作用，特别是供给端的大幅收缩将促使水泥价格继续上涨，而成本端随着国家对大宗商品价格管控传导，价格涨幅环比预计有所放缓，我们认为下半年水泥熟料吨毛利或可环比改善。持续看好低估值水泥板块进一步修复机会，重点推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、天山股份，建议关注上峰水泥（有量增逻辑）、中国建材。

风险提示：宏观经济风险、水泥价格波动风险、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。