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2022年04月07日发布

主要观点：

本周观点：

3 月 30 日，厨电龙头老板电器重磅发布首款高性能集成灶新品。 老板集成灶以“2 大突破（不积油免拆洗、 23°中控视窗）”、“4 大升级（ 78L 专业蒸烤炸、 125L 全腔消毒、 20m3/min 大吸力、 5.0kW大火力）”为主要产品亮点，传承了老板大吸力、猛火力油烟机的技术优势，相较市面同行产品来说，公司新品增加了“炸”功能，契合了近 2 年来蓬勃的空气炸需求；在产品工业设计上，简约、圆润的外观设计符合时下主流审美和传统中式哲学， 23°中控视窗设计亦彰显人性化考虑，营造操控不弯腰的使用体验。 我们认为，老板电器从以往主要依靠渠道驱动到现在主要转向产品驱动背景下，要容纳与传统油烟机互斥的集成灶新品类，或许可以看做一个新的 0到 1 的过程，只不过这个过程中需要重点克服并非来自技术层面，而主要是渠道利益关系的梳理，包括调整原有定价体系和利益切分规则，牵涉面广且复杂。令人欣喜的是，此次两款集成灶新品的推出，标志着上述问题已得到一定程度的解决，我们看好这一转变对公司治理能力提升的深远意义。

全国多地公布房地产宽松政策，地产边际回暖确定性增强。自 3 月27 日国务院金融委召开专题会议以来，稳增长预期不断得到强化，全国多地相继出台房地产宽松政策，形式包括但不限于：直接给与购房补贴、公积金政策宽松、银行贷款利率下调、房贷首付比例下调、取消限购/限售政策等。其中，河北秦皇岛、浙江衢州等地率先取消限购政策，郑州、哈尔滨、福州等地接连放松限购限售条件，地产边际回暖确定性不断增强。 我们认为， 地产后周期产业链中，白电和厨电与地产关联性最强，本轮地产下行造成的估值压制最甚，其中老板电器、美的集团、海尔智家、格力电器短期估值最低分别下探至 16、 13、 16、 8 倍 PE， 均处于历史估值底部区间。伴随地产政策的逐步放松，近期白电、厨电估值修复预期增强、 有所反应， 但业绩拐点的确定仍需持续跟踪 21 年报和 22Q1 财报情况。

板块观点

白电板块： 白电修复的主要支撑来自于： 1）疫情导致的高基数压力逐步减弱， 2） 大宗商品涨价趋势缓解， 3）航运价格止涨企稳， 4）高端化消费趋势渐成。但仍受长期因素困扰： 1）宏观经济下行； 2） 地产拉动减弱等。对比来看，短期内支撑因素对白电企业经营成果的影响直接且见效，白电龙头短期盈利能力修复可期。

中长期看，国内白电市场已逐步转变为更新需求为主的存量竞争市场，在此背景下，我们更加看好白电龙头在品牌、渠道、研发、管理等底层基础能力方面构筑的深厚壁垒，相信其在白电这一延续性创新品类中，可以凭借积累优势实现强者恒强。同时，产品力优秀、供应链成熟、海外运营经验丰富的白电龙头具备海外市场渗透率提升机会，海外市场空间广阔。

厨电板块： 厨电板块整体需求较为疲软， 但子板块间表现有所分化，建议关注低渗透、高成长的集成灶子板块。我们认为，现阶段的集成灶渗透率尚低，而现存的存量房市场规模较大，有充足的渗透空间。同时，集成灶品类经历前期消费者教育后（特别是， 2020 年 4 家龙头企业率先上市后，品宣加强进一步提升集成灶的知名度），近二年的蓬勃发展，已推动部分头部企业完成从一至十的积累。伴随渠道建构、产品品类的日益完善，参照传统厨电龙头的发展轨迹来看，集成灶从十至百的跨越式发展可期。

清洁电器板块： 扫地机和洗地机品类在低存量、供应决定需求的行业特征下，新品频出对渗透率提升具有较大的推动作用。石头科技推出的新款带拖布自清洁扫地机 U10 和洗地机 G10、 科沃斯的新款带自清洁+自集尘+自烘干的扫地机地宝 X1， 以及云鲸的第二代带自清洁+自换水+自烘干的新品扫地机 J2，这些新品相较以往无论在产品性能或工业设计上均有明显改善，符合当前消费升级趋势，预计将进一步刺激终端销售。同时，洗地机的快速放量亦吸引美的、莱克、九阳、苏泊尔、新宝等企业的迅速跟进， 22 年上半年将有更多企业推出相关产品，洗地机等新兴清洁电器板块的高景气度确定性较强。

投资建议

建议关注竞争格局持续优化且下半年盈利能力有望修复的白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器。

建议关注全面推进产品、品牌、渠道、 管理等多维组织能力提升的集成灶龙头亿田智能， 有望在 22 上半年推出集成灶新品的传统厨电龙头老板电器，以及产品结构持续优化、多元渠道稳健拓展的集成灶龙头火星人。

建议关注综合优势突出、借助智能生活电器打造第二增长极的扫地机器人龙头科沃斯，以及技术壁垒深厚、海外渠道快速拓展的扫地机器人龙头石头科技。

风险提示

宏观经济增长不及预期导致居民购买力下降；地产调控严峻对下游家电需求产生负面影响；疫情反复影响复产复工等