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2022年04月06日发布

投资要点：

3月动力煤价冲高回落，月内最高涨幅达41%。3月10日，秦皇岛港动力煤平仓价触及1664元/吨的阶段性高点，较3月初上涨41%；截至4月2日，已回落至1295元/吨。

近期煤价波动性上涨原因有三：其一，俄乌冲突扰乱全球煤炭市场。国际煤价大幅走高，欧洲ARA港动力煤现货价周环比涨幅高达约87美元/吨，日韩等国暂停俄煤采购使本就供不应求的煤炭市场供需关系更加紧张；其二，煤炭供需偏紧，库存处于低位。截至3月25日，环渤海四港库存1888.5吨，同比2021年库存下降475.6吨，且3月煤炭库存处于全年低位，短期需求旺盛、供需偏紧是煤炭价格走高的主要支撑因素。其三，国内疫情大范围反弹，疫情严格防控带来运输瓶颈。3月以来国内疫情出现较大范围反弹，疫情防控严格导致汽运效率下降；同时，近期油价抬升也显著提升了运输成本，使得煤价进一步走高。

保供基调下煤价监管趋严，看好后续煤价下行+长协履约率提高。2022年4月起，发改委将开始执行稍早前发布的《煤炭市场价格监测方案》和《煤炭生产成本调查方案》，煤价监管进一步趋严。基本面来看，2022年1-2月，全国原煤产量6.87亿吨，同比增加10.3%，产量较去年同期明显偏高。展望二季度，取暖期结束后动力煤需求阶段性下滑不可避免，后续供需有望边际宽松，进而来带现货价格下移。根据发改委通知，5月1日起将执行煤炭长协价格，长协履约率提高有望进一步缓解电力企业成本端压力。

根据我们测算，长协比例每提升10%，燃煤度电成本下降约0.02元/千瓦时。假设二季度动力煤现货价格为1300元/吨、长协价格720元/吨，平均供电煤耗307克/千瓦时，50%长协履约率情况下度电成本为0.3946元/千瓦时，当长协履约率从50%提升至100%，度电成本有望下降至0.2813元/千瓦时。假设2022年二季度发电量与去年同期持平，考虑到税率和少数股东损益后，若长协比例提升10%，华电国际、华能国际、大唐发电、国电电力、浙能电力、建投能源、华润电力、中国电力二季度将分别释放净利润5.30、10.95、6.63、3.68、4.81、1.17、4.55、1.26亿元。

投资建议：行业方面，取暖期结束后动力煤需求阶段性下滑不可避免，煤炭监管趋严叠加后续供需边际宽松，煤炭现货价格有望下移。同时，长协煤履约率的提升将有效缓解电力企业成本，改善盈利。维持行业“推荐”评级。

个股方面，推荐华能国际、三峡能源、中国核电，建议关注有望盈利改善的火电标的华电国际、上海电力、福能股份、华润电力、中国电力、粤电力A、申能股份；绿电优质标的龙源电力、广宇发展、吉电股份、金开新能、长江电力、节能风电、太阳能、中闽能源、中广核新能源。

风险提示：重点关注公司业绩改善不如预期；电价下滑风险；政策变动风险；煤炭长协履约情况不及预期；市场竞争加剧。