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2022年04月06日发布

核心观点

本轮疫情情绪低点已过，把握龙头超跌机会。维持超配评级。3 月以来全国疫情重新呈现散发蔓延状态。短期国内出行预计受制，其中疫区经营企业预计阶段承压。目前中央也相继出台服务业纾困政策，防控措施也越来越精准化、科学化，市场依然期待未来边际上的逐步改善。基于短期疫情反复的不确定和中线疫情企稳的积极预期， 立足3-6个月维度、兼顾业绩、估值、题材和复苏逻辑，优选中国中免、首旅酒店、锦江酒店、九毛九、海伦司、宋城演艺、君亭酒店、天目湖、中青旅、科锐国际、广州酒家、同程旅行、华住集团-S、百胜中国-S、海底捞等。立足未来1-3年时间维度，我们建议继续立足景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、海伦司、九毛九、君亭酒店、华住集团-S、同程旅行、科锐国际、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、广州酒家、奈雪的茶等。

一季报前瞻：疫情影响预计多数承压。疫情反复下，我们预计社服板块免税、酒店、餐饮、景区演艺重点公司业绩 Q1 不同程度承压；仅科锐国际 Q1 业绩或增 30%左右， 广州酒家预计持平微增。 以上预测仅供参考。3 月疫情反复下板块跑输大盘。3 月板块下跌15.04%，跑输大盘6.44pct，餐饮、酒店、中免等均明显下跌，主要系疫情明显反复、外围局势等影响。

预计 3 月以来海南免税承压，部分电商规范免税品线上销售。1-2 月海南离岛免税销售同增 38%，中免收入和业绩同增 20%，净利率明显回升；但 3 月预计下滑。近期仍需跟踪疫情影响（中免、海旅、中服三亚免税门店 4.2 起暂停营业） 。 部分电商禁止非持牌方从事海南免税线上销售。

三大酒店集团披露2021 年财报，疫情扰动宋城项目开园节奏。2021年，锦江华住减亏，首旅扭亏为盈，21Q4 疫情反复下均承压。展望2022年，锦江开店目标同比持平，收入预增20-25%（9%-14%）；华住预计2022年收入增15-20%（境内4-9%），新开店同比持平；首旅2022年开店目标提速，计划新开店1,800-2,000家（此前1400-1600家），轻管理阶段主导。疫情扰动下，宋城多数项目仍闭园，仅杭州4 月初复园，丽江及新郑项目目前在营。

其他板块近期多数承压。清明小长假国内游人数和收入仅恢复68%、39%，疫情反复下处于低位；1-2月国内餐饮收入同增9，达美乐中国递交招股书。

风险提示：自然灾害、疫情、政治等系统风险；政策风险；收购低于预期等