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2022年03月31日发布

事项：

3 月 30 日，申万建材板块上涨 4.91%，在申万 31 个子行业中排名第 2。

平安观点：

疫情影响需求恢复， 盈利阶段性承压。 水泥方面，随着各地复工复产步入正轨、基建投资发力， 3 月水泥需求环比 2 月有所改善，但因多地疫情复发、 雨水天气频繁影响施工，叠加地产投资开工压力仍大， 3 月中旬以来水泥需求恢复节奏放缓，发运率、磨机运转率更远弱于上年同期，水泥价格表现同样偏弱。防水方面， 疫情反复、个别大型房企债务展期， 加大市场对于防水行业需求、业绩减值担忧， 油价显著上涨亦导致沥青等防水成本上升。 玻璃方面， 3 月 20 日 4.8/5mm 浮法平板玻璃市场价 2250 元/吨、价格延续震荡，玻璃库存走高、 印证下游需求疲弱；同时因石油焦、重油等价格跟随油价上涨， 玻璃利润亦阶段性承压。

地产政策持续改善， 水泥、防水涨价对冲成本压力。随着“ 3.16”多部委发声，多地地产政策松绑力度明显加大， 3 月 23 日哈尔滨拟废止区域性限售政策， 政策由纾困步入实质改善阶段。受益按揭端持续改善及政策利好信号频出， 重点城市二手房成交量环比逐步回升，预计二季度或将看到更多城市楼市企稳。 随着楼市逐步企稳、基建持续发力、 各地疫情得到控制，水泥需求有望延续释放；因煤炭等成本端涨价，水泥价格逐步提升，3 月 20 日 P.O42.5 散装市场价升至 481 元/吨，后续需求释放有望带来水泥价格进一步上行。 防水方面， 政策转暖后房企违约风险大幅蔓延可能性较小，基建投资、屋顶光伏等发展将对防水需求形成支撑，此外东方雨虹近日公告主营产品价格上调 10%-20%，科顺股份亦涨价 5%-30%，以保障盈利水平。 玻璃方面， 尽管竣工短期疲弱制约需求，但成本驱动下玻璃价格下行空间相对有限， 同时地产政策改善与“保交房”要求下，下半年竣工有望逐步回升，玻璃景气度不必过于悲观。

建材板块估值、股息率具备吸引力。受下游地产投资开工压力、疫情影响施工节奏、叠加煤炭石油等成本端涨价，近期申万建材板块股价表现疲弱，3 月累计下跌 5.1%， 板块估值降至历史较低分位， 尤其是水泥、防水、玻璃三个细分子行业。 作为行业龙头， 目前海螺水泥、科顺股份、旗滨集团按照 wind 一致预期（180 天） ， PE（2022E）分别仅 5.9 倍、 10.2 倍、 7.7倍，纵向看三者 PE(TTM)分别处于近五年 9.8%、 1.0%、 7.5%分位，其中海螺水泥按照最新分红计划计算， 当前股息率超过 6.1%。

投资建议：“稳增长”诉求下， 下游基建持续发力，地产政策亦持续改善，有望提振建材板块估值，同时随着疫情得到控制，后续施工节奏恢复正轨，水泥等需求有望继续复苏， 建议关注业绩稳健、低估值、高股息率的水泥龙头，如海螺水泥；防水方面，企业陆续涨价保障盈利能力，下游房企违约频发亦加速防水行业格局出清，中长期看行业提标大势所趋，有望带来集中度与需求双升，建议关注具备产品优势与提价能力、估值具备吸引力的行业龙头，如科顺股份。玻璃方面，随着地产政策持续发力，房企资金端改善，叠加“保交房”要求，下半年竣工有望逐步回归正轨，竣工高峰支撑下玻璃需求不必悲观，建议关注行业龙头，如旗滨集团。

风险提示： 1）基建、房地产投资低于预期； 2）原材料、燃料价格继续上涨； 3）应收账款回收不及时与坏账计提风险。