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2022年03月29日发布

核心结论

粮价高企+库存低位，农化大周期下化肥高景气有望持续。2021年以来国内外粮食价格持续上涨并维持高位，国际粮油库销比创十五年来新低，供给紧张+通胀推动下，粮价易涨难跌。需求端，粮价维持高位将驱动化肥行业需求提升，据Mosaic预测2022年我国磷肥需求增长幅度将在3.5%至6.4%之间。供给端，中长期来看，磷化工供给侧改革持续深入，强资源属性逐渐显现。短期来看，全球及国内磷肥库存处于低位，同时俄乌冲突将进一步加剧全球化肥供给短缺，我们认为此波农化大周期下化肥的高景气有望至少持续1-2年，化肥的高利润空间将奠定磷化工企业的业绩基础。

化肥出口受限，行业景气或随出口限制放松得到延续。受粮价高位、原材料价格支撑和下游需求拉动，当前化肥价格坚挺，且我们有望在春耕旺季来临之际迎来价格再度上行。根据Wind数据，当前国内磷酸一铵市场周均价（58%粉状，华东地区）3720元/吨，环比+5.5%，同比+40.9%；尿素市场周均价（山东地区）2992元/吨，环比+2.7%，同比+39.1%；氯化钾市场周均价（60%粉状，青海地区）4667元/吨，环比-2.2%，同比+128%。同时，出口禁令带来的国际磷肥价格与国内价格形成3500元/吨以上的较大价差，市场预期国家可能在春耕之后放开化肥的出口限制。随着海外需求旺季即将来临，更强的涨价预期下化肥的高景气有望延续。

磷酸铁2022年供应缺口犹存。当前国内磷酸铁总产能为64.5万吨，磷酸铁锂总产能为77.6万吨，磷酸铁处于供不应求状态。从扩产计划看，磷化工企业为未来磷酸铁扩产的主力，占到总扩产计划的55%；从扩产节奏看，预计2022年全年磷酸铁仍将处于供需错配的状态，而供需紧平衡的状态预计将维持至2023年年中；从实际进度看，磷酸铁的扩产将受到环评、能评、工艺等各项限制，同时下游产品验证周期可能导致产能释放低于预期。因此我们看好供需错配格局下磷酸铁景气的延续。

中长期磷化工资源属性凸显，供给侧改革持续优化行业竞争格局。当前国内磷矿石资源面临短缺压力，同时随着碳中和、能耗双控、产能指标等各种供给端控制措施的联合限制，我们将看到一些资源禀赋布局领先的企业将展现出更强的竞争力。行业利润更加偏向上游的同时，行业竞争格局也将得到持续优化。目前磷化工的头部企业基本已完成上游资源的整合，产业链一体化完善，具备充足的资源、成本、能耗指标等优势。

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风险提示：安全事故影响开工；环保政策变化；技术路线快速迭代更新等