理工酷

2022年03月28日发布

投资要点

上周行情：轻工制造板块指数下跌。2022/3/21 至 2022/3/25，上证综指下跌 1.19%，深证成指下跌 2.08%，轻工制造指数下跌 1.52%，在 28 个申万行业中排名第 17；轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：包装印刷（-0.67%）、家用轻工（-2.12%）、造纸（-2.06%）。

家具：首推【索菲亚】，持续关注头部品牌与行业的持续分化。家具内销方面， 2022M1-2 地产表现偏弱， 销售/竣工数据同比下降 9.6%/9.8%，地产表现疲软压制家具板块估值。但我们强调，1）存量房及旧改释放的家居需求占比持续提升，家居行业需求与新房销售相关性有所降低；2）龙头与行业的分化持续加剧，流量结构不断变化下，龙头零售能力进化带来的集中度提升。短期来看，本轮疫情或对家具行业 2022 年 3月的销售表现带来一定影响，但滞后需求及居家隔离带来的家具更新、升级需求有望于 2022 年 4-5 月充分释放，对全年业绩造成的影响较为有限。后续来看，我们认为稳增长下地产政策边际宽松有望加码，龙头企业有望凭借自身 Alpha 不断提升市场份额，估值有较大修复空间。 继续推荐【索菲亚】管理改善及整家战略下零售有望加速；同时推荐零售化改革的先行者，大家居路线日益清晰的【顾家家居】，整装高增龙头地位不断巩固的【欧派家居】，开店加速自主品牌拓展顺利的【喜临门】以及估值处于低位的功能沙发龙头【敏华控股】，建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。外销方面，2022/3/24 美国 USTR 宣布恢复 352 项中国进口商品的关税豁免，中美经贸关系或改善，推荐困境反转可期，反倾销下美国产能布局稀缺性逐步兑现的【梦百合】，建议关注产能释放驱动收入高增，议价能力较强的【海象新材】。

电子烟： 中美电子烟行业加速规范化，看好我国电子烟制造业健康发展；美国或将大麻联邦合法化，促进 CBD 行业发展。1）2022/3/25，美国FDA 宣布授权日本烟草电子烟品牌 Logic 八款产品上市销售，本次通过 PMTA 的 Logic 产品均为烟草口味，薄荷醇口味仍待审批；2）2022/3/20，深圳市宝安区政府下发《宝安区关于促进先进制造业和现代服务业高质量发展的若干措施》 ，提出对新型电子雾化设备等特色优势产业企业给予奖励；3）美国众议院将于下周一（2022/3/28）举行大麻联邦合法化听证会， 美国或将成为继乌拉圭与加拿大之后第三个大麻合法化的国家， CBD 行业有望随着联邦层面大麻合法化而快速发展。 我们认为，中美两国电子烟行业监管加速，行业持续走向规范化发展，有利于我国电子烟制造企业中长期健康发展，继续推荐【思摩尔国际】；建议关注与中烟合作密切，布局香精香料，估值性价比较高的【劲嘉股份】；拥有稠浆法薄片生产技术的企业【集友股份】。

造纸：首推【太阳纸业】，外盘浆价继续报涨，文化纸纸价上行，头部纸企盈利能力逐步修复。价格方面，截至 2022/3/25，木浆价格 7017.9元/吨,周环比上升 153 元/吨； ,箱板纸价格 4833 元/吨,周环比持平；瓦楞纸价格 3771.9 元/吨,周环比上升 3 元/吨；白卡纸价格 6385 元/吨,周环比下降 5 元/吨；白板纸价格 5080 元/吨,周环比持平；双铜纸价格 5680 元/吨,周环比持平；双胶纸价格 6225 元/吨,周环比持平。 智利 Arauco 公布2022 年 4 月份浆价提涨：针叶浆银星提涨 100 美元/吨至 990 美元/吨，阔叶浆明星提涨 105 美元/吨至 805 美元/吨。浆价成本高企推动文化纸提涨，双减和 2021Q4 新增产能的影响逐步消化，文化纸盈利能力有望触底回升，推荐【太阳纸业】：估值具有安全边际，老挝基地林地面积持续增长，林浆纸一体化下成本优势和抗风险性提升。

风险提示：限电政策影响产能，原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求偏弱等。