理工酷

2022年03月14日发布

上周行情： 轻工制造板块指数下跌。 2022/3/7 至 2022/3/11，上证综指下跌 4.00%，深证成指下跌 4.40%，轻工制造指数下跌 4.57%，在 28 个申万行业中排名第 15；轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：造纸（-3.57%）、 包装印刷（-3.79%）、 家用轻工（-5.98%）。

家具： 梳理政府工作报告老旧小区改造带来的家居需求增量，看好整家战略下零售提速，首推索菲亚。 根据历年政府工作报告， 2019-2021 年实际新开工改造的老旧小区分别为 1.8 万、 4.03 万、 5.56 万个， 旧改规模和政策支持力度不断提升。 按照 2-3 年的建设周期估算， 2022 年起旧改释放的需求相当于同期住宅销售套数的 43%，增量贡献可期。 2021Q2以来头部家居企业订单增速和地产销售数据持续分化，存量翻新需求持续验证。后续来看，稳增长下地产政策边际宽松有望加码，家具板块估值有较大修复空间。 继续推荐【索菲亚】管理改善及整家战略下零售有望加速； 继续推荐同时推荐整装高增龙头地位不断巩固的【欧派家居】，零售化改革的先行者，大家居路线日益清晰的【顾家家居】以及估值处于低位的功能沙发龙头【敏华控股】，建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。外销方面，推荐困境反转可期，反倾销下美国产能布局稀缺性逐步兑现的【梦百合】，建议关注产能释放驱动收入高增，议价能力较强的【海象新材】。

电子烟： 电子烟管理办法出台，雾芯科技披露年报。 本周五电子烟管理办法出台，较征求意见稿中新增了 1）禁止调味电子烟、 2）禁止零售渠道排他性经营的要求。 对于口味限制， 我们认为： 1） 电子烟核心优势在于其减害属性及尼古丁带来的用户粘性，对行业需求短期有影响， 但口味限制帮助行业回归替烟功能本源，带来长期良性发展； 2）随着品牌对于烟草口味研发力度提升，其还原度、丰富性、体验感将有明显提升，提高烟民转换率和品牌的口味调香门槛。 3）而对于存量用户，在传统烟草等产品也没有水果口味选择的情况下，电子烟的减害性、便捷度仍有较大优势， 依然会有一定的客户留存率。 根据美国 CDC 数据， 在口味禁令出台前后，美国电子烟总体销量由 2019 年 8 月每月 2200 万支，降至 2020 年 5 月的 1710 万支， 之后月度销量呈现恢复式增长。2019 年 8 月-2020 年 5 月期间，换弹式电子烟中，薄荷醇销量比例从10.7%上升至 61.8%，烟草口味从 22.8%上升至 37.1%；一次性电子烟占雾化电子烟的销量由 10.3%上升至 19.8%。 口味禁令短期或对需求造成一定冲击，但中长期渗透率提升的趋势将延续。 渠道端看， 禁止排他性经营以及电子烟并入烟草专卖许可范围的规定，或导致现有的专卖店面临大量关闭， 但传统烟草渠道的补充有望大幅提升门店总数，利于渗透率的持续提升，头部品牌有望继续保持用户数量优势和品牌优势。 管理办法将在 5.1 起正式实施，关于电子烟征税管理办法未做明确规定，后续将待进一步明晰。 2022/3/11，雾芯科技公布 2021 年全年业绩， 2021年公司净收入为 85.21 亿元人民币，同比+123.1%，实现 Non-GAAP 净利润为 22.52 亿元人民币，同比+181%。

造纸： 纸浆价格持续上涨，推荐太阳纸业，关注装饰原纸细分龙头。 截至 03 月 11 日， 木浆价格 7300.9 元/吨，周环比上升 391 元/吨。 双胶纸价格 6175 元/吨，周环比上升 63 元/吨。 俄乌冲突加剧纸浆上涨，同时文化纸进入旺季有望延续提价行情，继续推荐纸浆自给率较高的【太阳纸业】。装饰原纸需求向好，本周华旺科技、仙鹤股份、齐峰新材均发布提价函，有望保持较高的盈利能力，建议关注【华旺科技】、【仙鹤股份】。

风险提示： 限电政策影响产能，原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧等。