理工酷

2022年03月21日发布

投资要点

上周行情：轻工制造板块指数下跌。2022/3/14至2022/3/18，上证综指下跌1.77%，深证成指下跌0.95%，轻工制造指数下跌2.28%，在28个申万行业中排名第19；轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：包装印刷（-1.08%）、家用轻工（-2.28%）、造纸（-3.64%）。

家具：持续关注头部品牌与行业的持续分化，首推【索菲亚】。家具内销方面，2021Q4以来地产政策边际放松但地产销售数据表现偏弱，家具板块估值处于较低位置。但我们强调，1）存量房及旧改释放的家居需求占比持续提升，家居行业需求与新房销售相关性有所降低；2）龙头与行业的分化持续加剧，流量结构不断变化下，龙头零售能力进化带来的集中度提升。短期来看，本轮疫情或对家具行业2022年3月的销售表现带来一定影响，但滞后需求及居家隔离带来的家具更新、升级需求有望于2022年4-5月充分释放，对全年业绩造成的影响较为有限。后续来看，我们认为稳增长下地产政策边际宽松有望加码，龙头企业有望持续表现出超越行业的业绩表现，估值有较大修复空间。继续推荐【索菲亚】管理改善及整家战略下零售有望加速；继续推荐同时推荐整装高增龙头地位不断巩固的【欧派家居】，零售化改革的先行者，大家居路线日益清晰的【顾家家居】、开店加速自主品牌拓展顺利的【喜临门】以及估值处于低位的功能沙发龙头【敏华控股】，建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。外销方面，推荐困境反转可期，反倾销下美国产能布局稀缺性逐步兑现的【梦百合】，建议关注产能释放驱动收入高增，议价能力较强的【海象新材】。

电子烟：持续看好电子烟合法化下渗透率的持续提升。口味禁令短期内将对行业规模造成一定冲击，本周多家电子烟品牌已发布调味电子烟的停产公告。但从中长期来看，一方面烟草口味研发的深化有望提升老烟民的转化率。另一方面电子烟作为成瘾性消费品，其核心优势在于其减害性，参考美国调味禁令，市场需求有望取得较为快速的修复。继续推荐【思摩尔国际】；建议关注与中烟合作密切，布局香精香料，估值性价比较高的【劲嘉股份】；拥有稠浆法薄片生产技术的企业【集友股份】。

造纸：文化纸再发300元提价函，盈利能力逐步修复。价格方面，截至2022/3/18，木浆价格6865.2元/吨,周环比下降436元/吨；箱板纸最新价4833元/吨,周环比持平；白卡纸最新价6390元/吨,周环比上升10元/吨；白板纸最新价5080元/吨,周环比上升100元/吨；双铜纸最新价5680元/吨,周环比持平；双胶纸最新价6225元/吨,周环比上升50元/吨。库存方面，截至本周四（2022/3/17）文化纸及瓦楞纸企业库存周环比均有小幅上涨。本周太阳纸业、APP、泰盛、亚太森博等再发300元提价函，文化纸提价情况好于我们预期，双减和2021Q4新增产能的影响逐步消化，文化纸盈利能力有望触底回升，推荐【太阳纸业】：估值具有安全边际，老挝基地林地面积持续增长，林浆纸一体化下成本优势和抗风险性提升。

风险提示：限电政策影响产能，原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求偏弱等。