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2022年03月28日发布

【本周核心观点】本周专题我们重点梳理了建筑行业地产链标的情况及相关投资机会。我们认为近期六部委已积极表态稳地产，政策信心得到有力提振，考虑到地产行业与经济的广泛关联性，预计将是后续稳增长政策发力重心之一。地产政策有望继续放松，且力度有望加大。虽地产基本面触底回升仍需更多时间等待，但前期地产链企业股价大幅下跌已反应大部分悲观预期，政策纠偏改善短期有望驱动相关公司估值修复。中长期看，建议关注客户结构健康、抗风险冲击能力强的龙头企业“剩者为王”，未来加速提升市占率，同时地产行业平稳发展也利于整体经营质量改善。核心推荐中国建筑（3月金股，地产基建稳增长核心受益标的，中海地产优质资产待重估，PE4.1X），关注金螳螂、亚厦股份、华阳国际、深圳瑞捷等。

我们认为稳增长仍是当前主线，除地产链外，基建链重点推荐央企龙头中国交建（PE5.9X），高成长地方国企山东路桥（PE4.6X）；制造业链重点推荐中国化学（天辰齐翔新材料项目已顺利产出丙烯腈优级品，生产运行稳定，PE8.9X）。此外近期绿色建筑相关政策密集出台，光伏建筑（BIPV/BAPV）、装配式建筑、绿色节能改造、绿色建材等细分领域发展有望提速，重点推荐：1）受益于光伏建筑与绿色建造方式快速发展的钢结构龙头精工钢构（PE10X）、鸿路钢构（PE15X）；2）建筑支护设备租赁龙头华铁应急（高空作业平台行业高景气，预计Q1盈利有望实现高增长，PE16X）；3）受益建筑节能降耗需求增长的微电网龙头安科瑞（PE25X）、配电网EPCO龙头苏文电能（PE20X）、供热节能改造龙头瑞纳智能（PE17X）。

六部委积极表态稳地产，政策信心得到有力提振。近期金融委召开会议，提出切实振作一季度经济，针对房企，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施。随后央行、银保监会、证监会、财政部、外管局等部委响应表态稳定地产等关键行业预期，如推迟房地产税试点扩大、鼓励并购贷、配合有力化解房地产企业风险等。政策信心再次得到有力提振。

地产行业关联经济多个领域，预计是后续稳增长政策发力重心之一。房地产行业是我国经济支柱产业之一，其自身体量大，且直接或间接关联多个行业，拉动效果明显，如果其持续走弱，将对经济整体产生较大影响。首先房地产施工增速下行将影响上游水泥、钢铁、机械等多个行业的需求，竣工放缓也将拖累下游装饰、家居、家电等消费需求。其次，房地产土地出让收入占据地方政府性基金收入的比例较高，如果土地出让收入明显放缓，也将影响基建、棚改等相关领域发力。最后，地产行业信用风险可能对部分银行、信托等金融机构产生冲击，影响其融资投放意愿和能力。因此稳定地产行业的预期，对前期政策进行适当调整，使得地产行业恢复到平稳发展的态势，预计将是后续稳增长政策的主要方向之一，地产政策仍有望继续放松，且力度有望加大，特别是可能在需求侧与地产融资端发力，促行业基本面预期不断改善。

政策预期改善，地产链公司短期估值有望修复。当前地产政策预期已经基本见底，但回顾上一轮地产调控经验，从政策调整到投资回升周期约13个月，因此地产行业基本面大幅改善预计还需更多政策加力以及时间的等待。此前地产链公司股价普遍跌幅较大，股价已经反应大部分悲观预期，因此预计当前政策预期的变化有望在短期内驱动地产链相关公司，如房建、装饰、房建设计、地产园林等企业估值迎来修复。

重点关注客户结构健康、资本实力雄厚抗风险冲击能力强的龙头企业。短期行业预期的改善带来的估值修复可能是整体性的，但由于地产行业信用风险对不同企业影响的差异，后续地产链公司股价走势可能会存在较大分化。建议从以下两个标准来挑选标的：1）客户结构健康，不依赖单一开发商客户。部分地产链企业单一客户业务占比较大，对应的地产开发商客户出现信用风险后，应收账款与票据可能会产生重大减值损失，后续的业务开展也会受到不利影响。而客户相对分散，客户中央企、国企等信用资质较高开发商占比大的地产链公司，可能受到的信用冲击可控，调整时间较短，有望在行业低迷时期加速提升市占率。2）资本实力雄厚，抗风险冲击能力强。部分地产链企业可能后续面临较大减值风险，以及供应商偿款压力，如果本身资本金较薄弱，现金流情况不佳，融资支持不及时，可能因为此次减值冲击而面临重大经营风险。资本实力雄厚，融资渠道通畅，抗冲击能力强的龙头企业即使有短期减值计提，对整体经营也不会造成较大负面影响。

龙头“剩者为王”，有望加速提升市占率，同时地产行业平稳发展利于地产链企业整体经营质量改善。去年底至今部分大型地产商信用风险对产业链企业产生较大冲击，部分中小型建筑企业可能因客户过于集中，产生大量坏账损失而破产，未发生坏账的中小企业未来经营也会更加谨慎，扩张会显著放缓。而对单一客户依赖较小，资本实力雄厚，抗风险冲击能力强的龙头企业有望“剩者为王”，在凭借着在工业化、绿色化等方向的前瞻布局强化竞争优势，后续有望加速提升市占率。此外，地产行业进入新时代，高周转特性弱化，预计地产商会更加注重控制风险，地产行业有望更加平稳有序发展。作为施工方的建筑企业回款预计会有所改善，经营风险有望降低，整体经营质量也会得到提升。

核心推荐中国建筑，关注其他优质龙头。中国建筑作为央企地产与施工龙头，核心受益地产与基建稳增长政策发力。地产业务下属核心平台中海地产财务杠杆稳健，有望显著受益房地产行业供给侧改革加速，价值有望得到重估。施工业务未来市占率有望持续提升，业务结构不断优化，有望带动施工业务盈利能力及经营质量不断提高。今年是国企改革三年行动方案收官检验成效之年，有望增强公司市值动力。当前公司估值处历史低位（PB仅0.69倍），股息率4.1%，地产及基建稳增长政策发力有望带动估值修复。其他标的建议关注装饰龙头金螳螂、亚厦股份；房建设计龙头华阳国际；第三方评估龙头深圳瑞捷。

投资建议：稳增长仍是当前主线，后续地产有望成为政策发力重点方向，地产链重点推荐低估值央企地产与施工龙头中国建筑（3月金股）；基建链重点推荐央企龙头中国交建，高成长地方国企山东路桥；制造业链重点推荐受益油价中枢抬升的化学工程龙头中国化学。绿色建筑强制性规范即将实施，光伏建筑（BIPV/BAPV）、装配式建筑、绿色节能改造、绿色建材等细分领域发展有望提速，重点推荐：1）受益于光伏建筑与绿色建造方式快速发展的钢结构龙头精工钢构、鸿路钢构，2）建筑支护设备租赁龙头华铁应急；3）受益建筑节能降耗需求增长的微电网龙头安科瑞、配电网EPCO龙头苏文电能、供热节能改造龙头瑞纳智能。

风险提示：政策推动不及预期风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。