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2022年03月28日发布

工业经济延续去年以来的恢复态势。 1-2 月份，全国规模以上工业企业利润同比增长 5.0%，增速较去年 12 月份回升 0.8 个百分点。 在稳增长政策支撑下， 工业经济稳定恢复，企业利润小幅增长。 其中能源原材料行业对工业企业利润增长贡献较大， 1-2 月份采矿业利润同比增长 1.32 倍，增速明显高于工业平均水平，部分原材料行业利润增长较快。我们预计在高通胀环境下， 叠加国内稳增长政策支撑，低库存的金属价格将维持高位运行， 产业链利润将继续向资源端集中。当前时点我们应该弱化对金属价格的预期，重点关注企业业绩兑现情况和未来成长性。

铝价上行趋势仍有支撑， 铜价短期仍以震荡为主。 本周 SHFE 铝价涨0.8%至 23125 元/吨，行业平均毛利上升 7.6%至 5608 元/吨。据 wind数据，铝锭库存下降 4.6 万吨至 101.2 万吨， 库存去库延续。 本周铝价受地缘冲突及基本面共同影响。 普京决定将对其天然气供应的欧洲国家进行卢布结算，欧洲天然气大涨带动伦铝价格单日上涨 5.15%至3685 美元/吨。当前俄乌冲突及其带来的能源危机仍旧是影响铝价的主要因素，能源危机带来的欧洲电解铝减产利好国内电解铝出口（据海关数据， 2 月国内原铝净出口 8034.9 万吨，为 2019 年 11 月以来首次净出口），虽然目前国内原铝出口以保税区铝锭为主，但冲突若持续升级， 内外价差继续扩大将提高国内厂商出口积极性对铝价形成支撑。原材料方面，澳大利亚宣布禁止向俄罗斯出口氧化铝，考虑俄铝产能布局均以产业配套为主，而此前乌克兰 175 万吨/年氧化铝产能已停产，预计俄铝为维持其电解铝产能顺利运行将提高氧化铝进口量，原料端对电解铝价格仍有支撑。综合来看，在当前俄乌冲突延续前提下，海外电解铝及氧化铝短缺将支撑铝价上行趋势。 SHFE 铜价跌0.1%至 73250 元/吨， LME+SHFE 库存去库 1.2 万吨至 20.1 万吨， 当前宏观面仍为铜价主要影响因素，俄乌冲突延续叠加原油价格持续上涨带来的通胀预期强化，多空交织下铜价整体运行平稳，考虑当前下游铜加工集中地受疫情影响开工受限，宏观面仍需观察俄乌态势及美联储加息节奏，短期价格仍以震荡为主。

车企提价或对销量影响有限。 本周无锡盘碳酸锂价格上涨 1.74%至46.8 万元/吨，百川锂价持稳，锂辉石价格维持 2775 美元/吨，工碳、电碳与氢氧化锂价格分别维持 49.75、 51.75 和 49.39 万元/吨。本周锂盐企业开工率不佳，碳酸锂开工率和产量小幅提升 0.5pct 至 46.35%、4199 吨，氢氧化锂开工率和产量均下降 6.4pct 至 44.45%、 3281 吨，两者库存分别增加 0.47%、 8.71%至 4885、 824 吨。受镍价大幅波动冲击，部分三元材料厂家持悲观态度，氢氧化锂采购量受影响较大。需求端，据 EV-Volumes，全球新能源汽车 2 月份销量初步统计为55.84 万辆，同比增长 100%，环比下降 10.67%，产销量符合预期。特斯拉柏林工厂 3 月 22 日正式投产，预计 2022 年产能为 5.4 万辆，2023 年达 28 万辆，至 2025 年将达到最高产能 50 万辆。 3 月以来，据 SMM 不完全统计，已经有 20 家新能源车企宣布上调旗下 40 余款车型售价， 23 日理想宣布理想 ONE 将提价 3.49%至 34.98 万元/辆。原材料价格上涨正在逐步向下游传导，在原油价格上涨的高通胀背景下，整车厂提价或对销量影响有限。锂盐高位下，部分企业估值已低于 10 倍 PE，板块估值修复仍将继续，重点关注资源端具有高成长性的公司。

市场以积极出货为目的，本周稀土价格继续下探。 氧化镨钕下跌2.93%至 101 万元/吨，氧化铽下跌 3.50%至 1380 万元/吨，部分下游企业或将在清明节前入场，因此稀土中小企业让利是常规操作。不过下游开始小批量采购，金属厂的新单陆续可见，稀土价格跌幅呈收窄态势，后半周价格趋于稳定。

短期预计地缘冲突仍支撑贵金属价格。 SHFE 黄金涨 1.6%至 401.54元/g、 SHFE 白银涨 2.7%至 5216 元/kg。美十年期国债实际收益率上升 25pct 至- 0.47%； SPDR 黄金持仓上升 10 吨至 1093 吨， SLV 白银持仓基本与上周持平。 本周贵金属价格主要受地缘冲突影响。 周中美联储如期加息 25bp， 虽然鲍威尔强调必要时 5 月加息 50bp，但俄乌关系持续紧张，欧洲部分国家加大对俄罗斯制裁下带来的原油价格大涨成为影响贵金属价格波动的主要因素，短期预计地缘冲突仍支撑贵金属价格，但仍需警惕美联储加息节奏。

投资建议： 在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。 长期低资本开支导致的金属资源端供给强约束，将支撑未来几年有色金属价格高位运行， 同时通胀预期上行叠加国内货币政策持续宽松， 有色金属资源企业将迎来价值重估的投资机会。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、 盛新锂能、 中矿资源、 永兴材料等；新材料建议关注铂科新材、 立中集团、 豪美新材、和胜股份、石英股份、博威合金等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、 赤峰黄金、银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、索通发展等。

风险因素： 下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期； 美国超预期收紧流动性； 金属价格大幅下跌等。