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2022年03月28日发布

行业事件。近日，三大运营商陆续发布2021年度报告。中国移动全年营收达8482.58亿元，同比增长10.4%，其中主营业务收入达7514.09亿元，同比增长8.0%，增速较2020年提升4.8个百分点，归母净利润为1159.37亿元，同比增长7.5%。中国电信全年营收为4341.59亿元，同比增长11.3%，归母净利润为259.52亿元，同比增长24.4%。中国联通全年营收达3278.54亿元，同比增长7.9%，主营业务收入达2961.53亿元，同比增长7.4%，归母净利润为63.05亿元，同比增长14.2%。

运营商资本开支持续优化，助力更高质量发展。2021年，中国移动各项资本开支合计约1836亿元，其中5G投资占比约60%。中国电信全年累计完成资本开支约867亿元，其中5G投资占比约44%，产业数字化投资占比约20%。中国联通累计资本开支约690亿元，其中5G投资占比46%。未来运营商资本开支将重点保障移动网、宽带数据网、基础设施和传送网专业，重点推进5G网络建设，打造云网融合新型信息基础设施，推进产业数字化等新兴领域。在整体资本开支企稳的背景下，运营商投资结构有望持续优化，助力信息网络更高质量发展。

2B等创新业务有望带动运营商业绩超预期。中国移动CHBN客户规模不断提升，其中HBN收入占主营业务收入比达到35.7%，同比提升4.3个百分点。数字化转型收入达1594亿元，同比增长26.3%，对主营业务收入增量贡献达59.5%，是推动公司收入增长的第一驱动力。中国电信5G套餐用户渗透率达50.4%，保持行业领先。产业数字化业务收入达989亿元，同比增长19.4%，增速较2020年显著提升。公司对外提供服务机架规模达47万架，推进“东数西算”工程有效落地。中国联通5G业务加速发展，套餐用户达到1.55亿户，渗透率超越行业平均，达到48.9%。大数据收入达人民币26亿元，同比增长48.7%，市场份额连续三年保持电信运营商首位。信息通信业作为推动数字经济发展的中坚力量，创新业务的不断突破有望打开运营商市场新空间，带来业绩的边际改善。

运营商基本面边际向好，板块估值有望修复。三大运营商盈利能力、现金流状况不断改善，公司持续大力给予分红回馈股东。中国移动每股派息调整为2.43港元，同比增加38%。中国电信每股每股派息人民币0.170元，分红率达60%，全年股息合计每股0.0879元。中国联通全年股息合计每股0.0879元，同比提升31.4%。三大运营商均维持高水平现金分红，其中中国移动具有较高股息率。另外，相对历史估值，三大运营商均处于估值低位，其中中国移动PE为12.30倍，中国电信PE为14.39倍，中国联通PE为17.40倍。我们认为，运营商业绩的超预期，叠加高分红的积极回报股东策略，有望带动运营商板块的估值修复，重点关注运营商龙头中国移动（600941）。

风险提示运营商ToB端业务转型不及预期，创新商业模式未形成；竞争加剧等因素导致未来运营商ARPU趋势不及预期；5G商用推进不及预期