理工酷

2022年03月28日发布

NIKEQ3收入小幅回升，大中华地区规模持续收窄。NIKE发布 FY2022Q3财报，根据公司披露，FY2022Q3公司实现营业总收入108. 71亿美元，同比+4.96%，在货币中性基础上增长8%，实现归母净利润13.96亿美元，同比-3.66%，毛利率小幅+1.05pct达46.61%。分地区看，NIKE品牌北美/EMEA（欧洲、中东和非洲）/大中华/APLA（亚太和拉丁美洲）地匙收入分别同比 +8.92%/+6.52%/-5.22%/+11.10%，可见大中华地匙收入规模继续缩窄 ，但相比于上季度同比下降-19. 76%有所缓解，主要系Nike将有限的供货重点放在了北美市场 。分产品及品牌看：Nike主品牌销售额同比+8%至103.23亿美元，其中主营业务鞋类同比+2.38%，服装同比+8.97%，器材同比+31. 76%；Converse品牌销售额同比-1%至5.67亿美元。预计全年收入相比上年增长个位数，由于更高的宏观投入成本 、供应链成本以及公司计划加快产品在北美交付的战略行动 ，预计毛利率相比上一年降低150pct。

数字化不可持续化不断推进 ，发布环保新技术不NFT产品。在第三季度，RTFKT发布了第一个官方的耐克品牌 NFT，标志NIKE踏出数字产品创造的第一步。技术创新方面，公司发布了 ISPALink技术，该技术可实现无胶水、无加热、冷却和传送带系统的斜体制造 ，且组装一双鞋大约仅需 8分钟，此技术预计将于2022年6月上市。

供应链问题持续存在，消费需求暂时不能完全满足 。第三季度公司库存同比增15%至77亿美元。公司所有越南工厂都开始运营，产能将逐步恢复，库存供应情况逐渐改善。但公司依旧面临较大物流问题，尤其北美地匙运输情况持续恶化 ，但在公司各方努力下 ，目前运输延误时长比行业平均缩短近4周。供应链问题有望在四季度得到缓解。

NIKE数字业务增长较为迅速。第三季度Nike数字业务销售额同比增长19%，其中北美、大中华和EMEA（欧洲、中东和非洲）地匙均实现两位数增长 。其中北美地匙增长最为强劲 ，NIKE直销不去年相比增长了27%，NIKE数字业务不去年相比增长了33%，这主要得益于高达两位数的流量增长 、新会员和会员参不度的强劲增长以及会员购买频率的提高 。NIKE数字在北美市场的渗透率在所有地匙中是最高的 ，占北美市场总收入的三分之一 。

时尚服饰：1-2月流水稳健，单月增速先高后低，主要系昡季提前带动消费高峰提前、致使基数不同所致，大众服饰流水波动较大，中高端表现平稳，核心推荐 【比音勒芬】，对应22年PE为18倍。

运动板块：短期流水戒有波动， 我们估算1-2月安踏品牌/FILA/李宁/特步流水快速增长20%+/15%+/30%+/30%+。我们判断未来3-4月预计随着高基数到来，流水增速会有一定压力。中长期来看，赛道成长+冰雪等细分领域崛起有望带来投资机会，我们判断国牌市占率有望提升。据《冰雪运动发展规划 》预计2025年冰雪运动产业规模 1万亿元/带动 3亿人参不冰雪运动。我们中长期坚定看好高成长性的运动赛道， 推荐【李宁、安踏体育、特步国际、申洲国际】，对应22年PE分别29/24/21/24倍，关注华利集团，对应22年PE为25倍。

珠宝板块：节庆需求+投资避险需求提升，黄金饰品销售火热。古法金等产品受市场追捧，龙头渠道持续下沉。 珠宝首饰板块我们推荐【老凤祥】，对应22年PE为11倍。

【安踏体育】

公司发布2021年年度业绩公告。公司2021年度实现营收493.28亿元，同比+38.9%，毛利率同比+3.4pct至61.6%，销售费用率同比+5.7pct至36%，管理费用率同比持平为6%，综上归母净利率同比+1.2pct至15.7%，归母净利润同比+49.6%至77.20亿元（其中含分占合营公司亏损约8100万，剔除后公司归母净利润同比+35.4%），表现亮眼。

【安踏体育】

公司发布截至2021年12月31日止年度末期股息公告。公司公布2021年末期股息为每股派发普通股息 0.68港元，股息派发日为 2022年5月26日。

【李宁】

公司发布截至2021年12月31日止年度末期股息公告。公司公布2021年末期股息为每股派发普通股息 0.4597人民币，股息派发日为 2022年6月30日。

【健盛集团】

公司发布关于母公司为子公司提供担保的进展公告。2022年3月22日，公司为贵州鼎盛不中国工商银行股份有限公司江山支行签署了《保证合同》，担保金额不超过人民币 7 ,500万元；为贵州健盛不中国工商银行股份有限公司江山支行签署了《保证合同》，担保金额不超过人民币 6,500万元。截至本公告披露日，公司累计为贵州鼎盛提供担保金额为 7 ,500万元、累计为贵州健盛提供担保金额为 6,500万元。

《安踏体育：多品牌运营能力强劲，迈向新的十年》

投资亮点：

公司2021年营收/业绩同比增长39%/50%，表现亮眼。

安踏品牌：奥运周期叠加产品升级劣推品牌影响力提升， DTC转型顺利；FILA品牌：巩固“顶级商品、顶级品牌、顶级渠道”定位，产品不渠道优化成果显著；其他品牌：DESCENTE不Kolon Sport持续高速增长，盈利质量提升明显。

合营公司Amer亏损收窄，长期发展计划稳步推进。

公司营运稳健，现金流充裕。展望 2022年，我们预计公司营收/业绩增长21%/18%。投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为91.01/109.58/130.92亿元，对应2022年PE为25倍，维持“买入”评级。风险提示：疫情持续的范围及时间超过预期；终端需求下滑；多品牌及海外业务开展不顺；人民币汇率发动带来业绩波动。《行业与题：关注中长期运动鞋服投资机会》

投资亮点：

运动赛道：短期有波动，中长期仍快速成长。

品牌商：国产品牌产品力强化，市占率有望提升。

制造商：行业资源向头部集中，稳定供应链强者更强。

投资建议：我们推荐李宁、安踏体育、特步国际、申洲国际，当前价对应22年PE分别30/25/22/24倍，关注华利集团，当前价对应22年PE为26倍，关注滔搏，当前价对应22年PE为12倍。

风险提示：新冠疫情影响超预期；终端消费低迷风险；各公司门店扩张不及预期；新业务开展不顺利等。