理工酷

2022年03月28日发布

储能：

1、3 月 21 日，国家发展改革委、能源局印发《“十四五”新型储能发展实施方案》（下文简称“《方案》”），保障储能行业高质量、规模化发展。与 2021年 7 月发布的《关于加快推动新型储能发展的指导意见》（下文简称“《指导意见》”）相比：（1）2025 年步入规模化发展阶段，2030 年实现新型储能全面市场化发展的整体目标不变；（2）《指导意见》中提出“到 2025 年装机规模达 3000 万千瓦以上”，《方案》中并未提及，对应表述变为“具备大规模商业化应用条件”，对此我们认为：在《指导意见》发布后，各省相继发布“十四五”储能发展目标，据中关村储能产业技术联盟统计，仅青海、山东、湖南、浙江、内蒙古五省及南方电网储能的规划达 39GW，已高于国家制定的 30GW 目标。根据《储能产业研究白皮书 2021》预测，2025 年中国储能市场规模保守场景下将达 35.5GW，理想场景下将达 55.9GW。因此《方案》中无需再次强调。（3）在 2025 年目标中，对各项新型储能技术提出了具体的要求：对当前相对成熟的电化学储能提出了降本目标，同时强调了依托常规电源的新型储能技术、压缩空气储能、飞轮储能、氢储能、热储能等多种新型储能方式。

2、估值：行业高增速下，板块估值已经回归合理区间。在原材料成本高位的情况下，我们预计 2022 年全球储能行业仍将保持超过 100%的增速。从 2021 年11 月底的阶段性高点开始，截至 3 月 25 日，整个储能板块回调 30%左右。这一阶段的回调之后，整个板块的估值已经回归合理区间。未来储能估值的锚主要基于 3 点，(1)宁德时代锂电龙头估值；(2)逆变器龙头估值；(3)储能行业实际增速，需持续跟踪。根据我们预测，对应 3 月 25 日收盘价，宁德时代 2022/2023年 PE 为 40/28 倍；阳光电源 2022/2023 年 PE 为 40/30 倍。

3、投资方面：电池环节：推荐宁德时代、亿纬锂能、国轩高科，关注鹏辉能源；PCS 领域：推荐阳光电源、星云股份、盛弘股份，关注德业股份、禾望电气、锦浪科技、固德威；系统集成领域：关注派能科技、思源电气、科士达；消防与热管理领域：关注英维克、青鸟消防、国安达、高澜股份、同飞股份。

电网：

1、估值：估值中枢逐步回调，已逐步接近相对合理的配置空间。2021 年 11-12月份，市场对于电网投资预期高涨，赋予电网新基建板块更多的成长属性，使得板块 PE 水平抬升。之后出于海外加息、国内稳增长背景下的选择，电网新基建板块的估值中枢逐步回调。根据 wind 一致预期，对应 3 月 25 日收盘价，国电南瑞 2022 年 PE 为 25 倍。

2、投资方面：加快建设新型电力系统背景下，“十四五”期间电网投资力度加大，部分领域结构性投资机会较大。建议关注：1）特高压及 GIL：国电南瑞、许继电气、四方股份、特变电工、安靠智电；2）电网侧储能：文山电力、南网科技、宝光股份、智光电气、思源电气、四方股份；3）智能电表：炬华科技、安科瑞、林洋能源、海兴电力、煜邦电力；4）节能变压器：云路股份、安泰科技、扬电科技、国网英大；5）电网智能监控检修：杭州柯林、智洋创新、申昊科技、亿嘉和、南网科技。

风险提示：

储能降本不及预期风险；储能政策支持力度不及预期风险；电力交易市场化改革进展不及预期风险；国家电网投资力度低于预期风险。